汽车消费专题报告：汽车销量增速预计2019年恢复至2__15页_1mb

汽车销量增速预计2019年恢复至2%

核心内容

2019年，中国汽车销量增速预计恢复至2%。尽管2018年出现负增长，但当前销量尚未达到天花板，潜在增长空间依然存在。随着经济稳增长措施的实施、国六排放标准推迟执行以及2018年基数较低，预计2019年销量将逐步回升。

主要观点

• 销量未达天花板，潜在增速为正
  中国千人汽车保有量约为167辆，远低于1940年美国的246辆。若中国人均GDP达到1.5~2.0万美元，千人保有量有望达到410辆，届时年销量可达约3800万辆。

• 2019年销量增速恢复
  政府减税降费、国六标准推迟执行、2018年基数较低等多重因素将有助于2019年销量增速回升。即使没有新的消费促进政策，2019年H2销量有望企稳，若出台相关政策则将加速回暖。

• 促进消费政策或将侧重农村市场
  过往购置税优惠政策效果显著但边际效益减弱，节能补贴更侧重供给端。农村市场消费潜力较大，农村居民消费支出占比约1/4，且消费水平提升更快，政策若聚焦于此，或有效提振销量。

关键信息

市场背景

• 2018年汽车销量负增长，尤其是Q4出现两位数下滑，主因包括前期政策透支、财富缩水、对未来现金流的谨慎预期以及国六执行预期。
• 汽车消费在社会消费品零售总额中占比约10%，成为拉低消费增速的重要因素。

政策影响

• 购置税优惠短期效果显著，但边际效益减弱，且导致税收收入下降。
• 节能补贴更注重新能源汽车发展和排放标准提升，符合行业趋势。
• 农村市场具有较大增长空间，政策倾斜可能带来显著效果。

估值与投资建议

• 汽车板块整体估值处于历史低位，尤其是整车与零配件行业。
• 基本面有望企稳回升，建议关注弹性较大的标的及行业龙头企业。

重点公司

• 长安汽车：PB仅0.77倍，主力车型换代和林肯国产将带来强产品周期。
• 上汽集团：自主与合资双轮驱动，发展稳健。
• 比亚迪：新能源汽车龙头，景气度向上。
• 广汽集团：自主品牌表现强劲，迎来日系较强周期。

风险提示

1. 销量不及预期风险：后续需求能否回升取决于宏观经济和政策环境，政策具体措施尚不明确。
2. 盈利能力不及预期风险：市场竞争加剧，厂商可能通过价格竞争去库存，影响盈利能力。

图表说明

• 图1：中国当前汽车人均保有量低于美国1940s水平。
• 图2：假设销量天花板为3800万辆，不同年份达到该销量的复合增长率情况。
• 图3：购置税优惠刺激期间，1.6L及以下乘用车销量增速较高。
• 图4：全球股市下跌，财富缩水。
• 图5：社融数据较差，经济承压。
• 图6：2018Q4销量下滑与国六执行预期有关。
• 图7：2018年四季度销量接近2015Q4水平。
• 图8：经济稳增长措施有助于需求回暖。
• 图9：国六推迟执行有助于保障产品供应。
• 图10：汽车消费促进政策或将出台，但具体措施不明确。
• 图11：预计2019年汽车销量增速约2.0%。
• 图12：预计2019年乘用车销量增速约2.8%。
• 图13：购置税优惠短期效果显著，但边际效益减弱。
• 图14：购置税减免金额提升，但销量增长有限。
• 图15：2015年购置税优惠导致税收收入下降。
• 图16：新能源汽车销量持续高增长，突破百万辆。
• 图17：国六标准相比国五更加严格。
• 图18：农村消费支出占比仍达1/4，市场空间大。
• 图19：农村消费水平相对较低，但增长更快。
• 图20：GDP增速下降，经济下行压力加大。
• 图21：社会消费品零售总额增速下行。
• 图22：汽车零售额月度增速持续负增长。
• 图23：汽车消费在社会消费品零售总额中占比达10%。
• 图24：汽车零售总额同比下降，拉低整体消费。
• 图25：整车估值处于历史低位。
• 图26：零配件估值同样处于历史低位。

表格说明

• 表1：梳理了两次购置税优惠政策的出台背景。
• 表2：列出重点关注公司盈利预测与评级。
• 表3：显示当前汽车估值低于2005年以来的中位数。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。