汽车行业消费专题报告：汽车销量增速预计2019年恢复至2％-20190118-西南证券-15页_2mb

汽车销量增速预计2019年恢复至2%

核心内容概述

本文分析了中国汽车销量在2018年负增长的背景及2019年恢复增长的预期，探讨了促进汽车消费政策的潜在影响，并对汽车板块的投资机会进行了展望。同时，文中对主要汽车企业进行了估值分析和投资建议。

主要观点

1. 汽车销量未达天花板，潜在增速仍为正

• 2018年中国人均实际GDP约0.9万美元，接近美国1940年代水平，但千人汽车保有量仅为167辆，远低于美国当时的246辆。
• 假设人均GDP达到1.5~2.0万美元，千人汽车保有量有望达到410辆，届时中国汽车保有量将达到约5.7亿辆，年销量可达到约3800万辆。
• 2019年汽车销量预计恢复增长至2.0%（中汽协口径）。

2. 2019年销量恢复增长的驱动因素

• 经济稳增长措施：政府通过减税降费等手段提升居民消费能力及意愿。
• 国六排放标准推迟：为厂商提供充足准备时间，改善供给端。
• 2018年基数较低：特别是2018年第二季度，销量基数偏低，为2019年增长预留空间。
• 政策预期：若出台汽车消费促进政策，将加快市场回暖。

3. 汽车消费促进政策分析

• 购置税优惠政策：曾显著拉动销量，但边际效应减弱，且对财政造成较大负担。
  • 2009年购置税减半政策拉动销量约201万辆，2015年政策拉动销量约276万辆。
  • 2015年政策后销量增速转负，显示政策透支效应明显。
• 节能补贴：更侧重于供给端，支持新能源汽车发展及提升排放标准。
• 农村市场潜力：农村居民消费支出占比约1/4，消费水平提升较快，价格敏感性较高，政策若侧重农村市场，将有效提升销量。

4. 汽车板块投资建议

• 汽车板块估值处于历史低位，基本面有望企稳回升。
• 重点推荐公司：
  • 长安汽车：PB仅0.77倍，产品周期强劲，未来增长潜力大。
  • 上汽集团：自主与合资业务均表现稳健，投资评级为“买入”。
  • 比亚迪：新能源汽车龙头，景气度持续向上。
  • 广汽集团：自主实力强，迎来日系较强周期。

关键信息

• 2018年销量：2808万辆，负增长。
• 2019年预期销量：约3800万辆，增速约2.0%。
• 汽车零售总额：2018年前11月达3.48万亿元，占社会消费品零售总额的10.08%。
• 当前估值：整车PE（TTM）为13.1倍，零配件PE（TTM）为16.9倍，均处于历史低位。
• 主要风险提示：
  • 销量不及预期。
  • 盈利能力不及预期。

图表要点

• 图1：中国当前汽车人均保有量显著低于美国1940年代水平。
• 图2：假设销量天花板约3800万辆，不同年份达到该销量的复合增长率情况。
• 图3：购置税减半政策短期刺激效果显著，但边际效应减弱。
• 图15：2015年购置税优惠政策导致税收收入下降。
• 图18：农村消费支出占比虽下降，但仍达1/4，市场空间较大。
• 图25：整车估值处于历史低位。
• 图26：零配件估值也处于相对低位。

表格要点

• 表1：梳理了2009年和2015年购置税优惠政策的背景。
• 表2：列出重点关注公司盈利预测与投资评级。
• 表3：显示当前汽车估值相比2005年以来中位数更低。

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

数据来源

• Wind、西南证券研究发展中心、聚源数据等。

分析师信息

• 刘洋、梁美美，西南证券研究发展中心分析师。
• 执业证号、联系方式等详见文中。