汽车消费专题报告_汽车销量增速预计2019年恢复至2__15页_2mb

汽车销量增速预计2019年恢复至2%

核心内容

2019年，中国汽车销量增速预计恢复至2%。尽管2018年销量出现负增长，但该负增长并非常态，主要由前期刺激政策透支需求、经济下行压力、财富缩水以及国六排放标准执行预期等因素叠加所致。随着经济稳增长措施的实施、国六标准推迟执行、基数效应减弱以及潜在市场空间的存在，汽车销量有望在2019年回暖。

主要观点

• 销量未达天花板：中国千人汽车保有量仅为167辆，远低于美国1940年时的246辆。预计在人均GDP达到1.5~2.0万美元时，千人保有量可提升至410辆，届时年销量可达约3800万辆。
• 政策支持是关键因素：政府采取减税降费等措施以保障经济稳增长，有助于提升居民消费意愿。国六标准推迟执行为厂商提供了准备时间，有助于改善供给端。若出台消费促进政策，将加快市场回暖。
• 农村市场潜力大：农村消费支出占比约1/4，且消费水平持续提升，价格敏感性高，因此政策若侧重农村市场，将有效拉动销量。
• 估值处于历史低位：汽车板块整体估值相对较低，基本面有望企稳回升，投资建议关注弹性较大的标的及行业龙头。

关键信息

汽车销量与市场前景

• 2018年销量为2808万辆，增速为负，但负增长是暂时的。
• 预计2019年销量增速为2.0%（中汽协口径），乘用车销量增速预计为2.8%。
• 中国汽车保有量预计在人均GDP达1.5~2.0万美元时达到约5.7亿辆，年销量达3800万辆。

消费促进政策

• 购置税优惠：2015年Q4实施后，1.6L及以下乘用车销量增速达21%，但边际效果减弱，且导致购置税收入下降。
• 节能补贴：更加侧重新能源汽车发展与排放标准提升，推动节能减排。
• 农村市场：消费潜力大，若政策侧重农村市场，可有效提升销量。

行业与公司分析

• 估值情况：整车PE（TTM）为13.1倍，零配件PE（TTM）为16.9倍，均处于历史低位。
• 重点公司：
  • 长安汽车：PB仅0.77倍，主力车型换代与林肯国产化带来强产品周期。
  • 上汽集团：自主与合资业务同步回暖，发展稳健。
  • 比亚迪：新能源汽车龙头，景气度向上。
  • 广汽集团：自主强者，迎来日系较强周期。

风险提示

• 销量不及预期：宏观经济环境与行业政策不确定，可能影响需求回暖。
• 盈利能力不及预期：市场竞争加剧，厂商库存压力大，可能通过价格竞争影响盈利能力。

投资建议

• 关注弹性较大标的及行业龙头企业：如长安汽车、上汽集团、比亚迪、广汽集团。
• 政策导向：预计2019年汽车消费促进政策或将出台，重点可能放在农村市场，以提升销量和市场空间。

图表与数据参考

• 图1：中国当前汽车人均保有量低于美国1940s水平。
• 图2：假设销量天花板约3800万辆，不同年份达到该销量的复合增长率。
• 图3：购置税优惠刺激政策透支需求。
• 图4：全球股市下跌，财富缩水。
• 图5：社融数据较差，经济下行压力加大。
• 图6：2018Q4销量加速下滑，部分源于国六标准执行预期。
• 图7：2018年四季度销量接近2015Q4水平。
• 图8：经济稳增长措施有助于需求回暖。
• 图9：国六标准推迟执行保障产品供应。
• 图10：汽车消费促进政策或将出台，但具体措施不明确。
• 图11：预计2019年汽车销量增速为2.0%。
• 图12：预计2019年乘用车销量增速为2.8%。
• 图13：购置税优惠短期效果显著，但边际效果减弱。
• 图14：购置税减免金额提升，但销量提升幅度不大。
• 图15：2015年购置税优惠政策导致税收收入下降。
• 图16：新能源汽车销量持续增长，突破百万辆。
• 图17：国六排放标准相比国五更加严格。
• 图18：农村消费支出占比仍达约1/4，市场空间较大。
• 图19：农村消费水平相对较低，但提升速度较快。
• 图20：GDP增速下降，经济下行压力加大。
• 图21：社会消费品零售总额增速下行。
• 图22：汽车零售额月度增速持续负增长。
• 图23：2018前11月汽车零售总额占社会消费品零售总额约10%。
• 图24：汽车零售总额同比下降，拉低整体消费。
• 图25：整车估值走势，当前处于相对低位。
• 图26：零配件估值走势，当前处于相对低位。

表格参考

• 表1：过去两次购置税优惠政策出台背景梳理。
• 表2：重点关注公司盈利预测与评级。
• 表3：汽车当前估值相比2005年以来中位数更低。

分析师信息

• 刘洋：执业证号S1250518090002，电话021-58351909，邮箱liuyqc@swsc.com.cn
• 梁美美：执业证号S1250518100003，电话021-58351937，邮箱Imm@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅高于5%。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-10%。

重要声明

• 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
• 报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，不构成投资建议。