20180903-安信证券-东珠生态-603359.SH-财务稳健盈利提升_零杠杆助力高速增长_20页_813kb

东珠生态（603359.SH）财务与业务分析总结

核心内容概述

东珠生态是一家专注于生态建设项目的企业，以国家湿地公园、国储林和国家沙漠公园为主要业务方向。公司自上市以来，业绩和订单均实现快速增长，财务稳健，负债率低，具备良好的盈利能力和现金流管理能力，未来成长性被看好。

主要观点

• 业绩增长强劲：2017年2季度至2018年2季度，公司营收和净利润逐季提升，净利润增速显著高于营收增速。
• 订单充裕：2017年新签订单达25亿元，2018年1-6月新中标订单达21.65亿元，接近全年预期。截至2018年6月末，公司在手订单达43.2亿元，订单收入比为5.11倍。
• 财务稳健：公司无有息负债，实现零杠杆，货币资金充足，资产负债率低，财务费用为负，具备较强财务弹性和现金流支撑。
• 盈利能力强：公司毛利率和净利率持续提升，净利率高于行业平均水平，盈利能力位居行业前列。
• 投资建议：分析师建议“买入-A”，目标价为26.1元，对应2018年PE为18.8倍，认为公司具有高成长性及低估值优势。

关键信息

1. 业绩增长

• 营收增速：2017年2季度至2018年2季度，公司营收增速分别为13.42%、24.39%、24.99%、51.92%和60.43%。
• 净利润增速：同期净利润增速分别为14.60%、22.64%、31.15%、65.34%和77.61%。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在26.06%-28.39%之间，净利率从18.53%逐步提升至21.29%。

2. 订单情况

• 新签订单：2017年预计25亿元，为2016年的2.96倍；2018年1-6月新签订单约21.65亿元。
• 在手订单：截至2018年6月末，公司在手订单达43.2亿元，订单收入比为5.11倍。
• 订单来源：主要来自国家湿地公园、国储林和国家沙漠公园项目，其中国家湿地公园占比约70%。

3. 财务状况

• 货币资金：截至2018年6月末，公司货币资金为9.91亿元，可供出售金融资产为0.49亿元，合计占总资产的24%。
• 负债情况：截至2018年6月末，公司无有息负债，资产负债率为42.74%，负债主要为应付账款及应付票据。
• 现金流：2015-2017年，公司连续三年经营性现金流为正，累计达5.41亿元，现金流状况优于同行。

4. 盈利能力

• 销售净利率：2016-2018H1分别为18.92%、19.85%、21.26%，远超行业平均水平。
• ROE（加权）：2016-2018H1分别为15.2%、10.1%、15.3%，盈利能力居行业前列。
• ROIC：2016-2018H1分别为37.6%、54.4%、72.5%，显示出较高的资本回报率。

5. 项目进展

• PPP项目：截至2017年末，公司有7个PPP项目处于建设阶段，包括洪江市清江湖国家湿地公园等。
• EPC项目：公司EPC项目快速落地，2018年新签EPC项目合同金额达14.30亿元，占新签订单的50%以上。
• 项目转化：框架协议转化为订单的概率较高，如洪江市清江湖PPP项目于2017年4月转化为订单。

6. 行业对比

• 资产结构：公司货币资金占总资产比例为1.65倍行业均值，应收账款+存货+长期应收款占总资产比例为1.08倍行业均值。
• 期间费用率：公司期间费用率显著低于行业平均水平，分别为5.24%、6.06%、4.54%。
• 盈利能力：公司净利率和ROE均高于行业均值，盈利能力突出。

未来发展

• 市场空间：国家湿地公园建设市场空间广阔，预计存量市场达2880亿元，增量项目进一步扩大市场潜力。
• 国储林与沙漠公园：国储林和国家沙漠公园建设政策支持，预计未来将带来大量项目机会。
• 成长潜力：公司预计2018-2020年营业收入分别为22.47亿元、33.71亿元、44.93亿元，年均增长率分别为83.53%、50.03%、33.26%。
• 估值优势：公司PE和PB逐步下降，估值优势凸显，投资价值较高。

风险提示

• 政策变动：PPP政策可能发生变化，影响项目推进。
• 融资不及预期：项目融资可能未达预期，影响资金链。
• 限售股解禁：限售股解禁可能对股价产生影响。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：26.1元，对应2018年PE为18.8倍。
• 成长性：公司具备高成长性，订单充足，现金流强劲，未来发展空间广阔。