20210416-天风证券-东珠生态-603359.SH-减值拖累当期利润_后续稳健增长可期_4页_899kb

报告摘要

东珠生态（603359）总结

核心内容

东珠生态在2020财年实现营收23.38亿元，同比增长15.93%，归母净利润3.8亿元，同比增长5.22%，扣非净利润同比增长7.73%。尽管收入增长稳健，但净利润增速低于收入增速，主要受减值损失影响。公司同时公告了2021年第一期员工持股计划，解锁条件为2021-2023年归母净利增速分别达到20%、15%、15%。分析师认为该计划有助于激发员工动力，公司业务有望受益于碳中和及生态环保政策，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2020年公司营收稳健增长，但净利润增速低于预期，主要由于减值损失的增加。
现金流改善：2020年公司经营性现金流净额为22.91亿元，CFO净流入0.23亿元，较18/19年净流出有所改善。
财务状况：公司2020年末在手现金为9.42亿元，负债率为55.4%，财务状况稳健。
业务前景：公司主业涵盖湿地、森林公园及国储林项目，EPC服务能力领先，有望受益于碳中和政策，实现稳健增长。
盈利预测：考虑到2020年收入/利润增速低于预期，分析师调整盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.46元、1.72元、1.99元，给予2021年13倍PE估值，目标价18.98元，维持“买入”评级。

关键信息

2020年财务数据：
- 营业收入：23.38亿元（+15.93%）
- 归母净利润：3.8亿元（+5.22%）
- 扣非净利润：+7.73%
- 毛利率：28.96%（+0.16pct）
- 资产/信用减值损失：合计0.6亿元（较2019年增长显著）
2020年经营状况：
- CFO净流入0.23亿元
- 收现比38%
- 应收账款和合同资产增长较快，影响总资产周转率
2020年资产负债情况：
- 负债率55.4%
- 应付账款增加，导致负债率提升
- 流动资产合计6,256.35亿元，非流动资产合计1,146.70亿元
2020年现金流：
- 经营活动现金流净额22.91亿元
- 投资活动现金流净额-85.65亿元
- 筹资活动现金流净额-73.14亿元
- 现金净增加额-135.88亿元
2021-2023年盈利预测：
- 2021年EPS 1.46元
- 2022年EPS 1.72元
- 2023年EPS 1.99元
- 目标价18.98元，维持“买入”评级
可比公司估值：
- 平均PE：22.08倍（2019）、17.85倍（2020）、14.17倍（2021）、10.37倍（2022）
- 东珠生态PE：14.90倍（2019）、14.16倍（2020）、11.59倍（2021）、9.84倍（2022）、8.48倍（2023）

风险提示

应付账款支付刚性超预期
EPC项目回款不及预期
盈利能力下行幅度超预期
新签订单增长不及预期

投资评级

行业：建筑装饰/园林工程
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：16.9元
目标价格：18.98元

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	26.53%	15.93%	19.69%	16.78%	14.84%
归属于母公司净利润增长率	10.96%	5.22%	22.12%	17.86%	15.94%
EPS（元/股）	1.13	1.19	1.46	1.72	1.99
市盈率（P/E）	14.90	14.16	11.59	9.84	8.48
市净率（P/B）	1.84	1.68	1.49	1.31	1.14
EV/EBITDA	5.63	4.75	4.90	4.02	3.47

基本数据

指标	2020
A股总股本（百万股）	318.64
流通A股股本（百万股）	318.64
A股总市值（百万元）	5,385.02
流通A股市值（百万元）	5,385.02
每股净资产（元）	10.07
资产负债率（%）	55.40

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	2019 EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2019 PE（倍）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	2023E PE（倍）
002717.SZ	岭南股份	46.47	3.04	0.21	(0.30)	0.18	0.30	0.20	14.48	(10.13)	16.89	10.13	10.37
002775.SZ	文科园林	24.20	4.72	0.48	0.31	0.41	0.47	0.30	9.83	15.23	11.51	10.04	10.37
300495.SZ	美尚生态	37.49	5.56	0.32	0.10	0.28	0.41	0.30	17.38	55.66	19.86	13.56	14.17
002887.SZ	绿茵生态	36.35	11.65	1.00	0.90	1.15	1.45	1.30	11.65	12.94	10.13	8.03	8.48
603955.SH	大千生态	18.59	13.70	0.24	0.88	1.10	1.36	1.30	57.08	15.57	12.45	10.07	10.37
603359.SH	东珠生态	53.85	16.90	1.13	1.19	1.46	1.72	1.99	14.90	14.16	11.59	9.84	8.48

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	26.53%	15.93%	19.69%	16.78%	14.84%
归属于母公司净利润增长率	10.96%	5.22%	22.12%	17.86%	15.94%
EPS（元/股）	1.13	1.19	1.46	1.72	1.99
市盈率（P/E）	14.90	14.16	11.59	9.84	8.48
市净率（P/B）	1.84	1.68	1.49	1.31	1.14
EV/EBITDA	5.63	4.75	4.90	4.02	3.47