东珠生态（603359 SH）2020年三季报点评总结
核心内容
华泰证券对东珠生态（603359 SH）发布2020年三季报点评，维持“买入”评级。当前股价为19.77元，目标价为27.04元。公司基本面加速改善，财务质量处于园林行业领先水平，预计未来将保持较快增长。
主要观点
- 业绩表现强劲：2020年Q1-Q3公司实现营收17.54亿元，同比增长28.06%；归母净利润3.49亿元，同比增长40.99%。Q3单季营收和归母净利同比增速分别达61%和121%，显示出业绩显著改善。
- 毛利率和净利率提升：Q3净利率为19.7%，同比提升3.8个百分点；毛利率同比提升3.16个百分点，费用率整体改善，公司成本控制能力增强。
- 现金流改善：前三季度CFO净流出同比减少0.9亿元，公司加强付款管理，预计全年CFO有望实现净流入。公司仍无有息负债，财务健康度高。
- 在手订单饱满：公司新签合同金额在2018和2019年分别为26亿元和68亿元，2020年上半年受疫情影响为9亿元，但近期签单速度加快，预计在手订单显著超过去年营收。
- 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.60元、2.08元、2.72元，对应PE分别为12.39倍、9.51倍、7.27倍。当前可比公司21年Wind一致预期PE为12.6倍，公司财务状况明显优于可比公司，给予13倍PE，目标价27.04元。
- 行业环境改善：在政府降负债和工程付款趋于规范的背景下，公司有望在保持收入和利润增长的同时维持较好财务质量。
关键信息
公司基本信息
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
318.64 |
| 流通A股（百万股） |
318.64 |
| 52周内股价区间（元） |
14.47-21.99 |
| 总市值（百万元） |
6,300 |
| 总资产（百万元） |
6,972 |
| 每股净资产（元） |
9.98 |
经营预测指标与估值
| 会计年度 |
营业收入（百万元） |
同比增长 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比增长 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2018 |
1,594 |
30.17 |
325.81 |
34.18 |
1.02 |
19.34 |
| 2019 |
2,017 |
26.53 |
361.51 |
10.96 |
1.13 |
17.43 |
| 2020E |
2,715 |
34.64 |
508.26 |
40.59 |
1.60 |
12.39 |
| 2021E |
3,669 |
35.13 |
662.53 |
30.35 |
2.08 |
9.51 |
| 2022E |
4,923 |
34.16 |
866.17 |
30.74 |
2.72 |
7.27 |
财务比率分析
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
30.17% |
26.53% |
34.64% |
35.13% |
34.16% |
| 营业利润增长率 |
32.80% |
15.34% |
36.35% |
30.36% |
30.79% |
| 归属母公司净利润增长率 |
34.18% |
10.96% |
40.59% |
30.35% |
30.74% |
| 毛利率 |
28.16% |
28.80% |
28.55% |
28.27% |
28.01% |
| 净利率 |
20.44% |
17.93% |
18.72% |
18.06% |
17.60% |
| ROE |
12.47% |
12.35% |
15.08% |
16.74% |
18.34% |
| ROIC |
23.97% |
19.87% |
23.78% |
28.86% |
36.77% |
| 资产负债率 |
43.62% |
49.71% |
55.55% |
59.37% |
62.46% |
| 流动比率 |
1.82 |
1.68 |
1.64 |
1.65 |
1.66 |
| 速动比率 |
1.00 |
0.68 |
1.26 |
1.26 |
1.26 |
| 总资产周转率 |
0.37 |
0.38 |
0.40 |
0.41 |
0.43 |
| 应收账款周转率 |
1.95 |
2.75 |
1.27 |
0.93 |
1.00 |
| 应付账款周转率 |
0.77 |
0.66 |
0.64 |
0.64 |
0.64 |
风险提示
投资评级说明
- 行业评级：增持、中性、减持
- 公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 增持：预计股价超越基准5%~15%
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内
估值比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE（倍） |
19.34 |
17.43 |
12.39 |
9.51 |
7.27 |
| PB（倍） |
2.41 |
2.15 |
1.87 |
1.59 |
1.33 |
| EV/EBITDA（倍） |
13.91 |
11.99 |
8.72 |
6.67 |
5.09 |
可比公司估值表
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
2019A EPS |
2020E EPS |
2021E EPS |
2022E EPS |
2019A PE |
2020E PE |
2021E PE |
2022E PE |
| 002717 CH |
岭南股份 |
63.60 |
0.21 |
0.23 |
0.29 |
0.36 |
19.41 |
18.27 |
14.42 |
11.64 |
| 002775 CH |
文科园林 |
29.23 |
0.48 |
0.54 |
0.63 |
0.74 |
11.92 |
10.59 |
8.99 |
7.67 |
| 300495 CH |
美尚生态 |
52.93 |
0.32 |
0.38 |
0.47 |
0.60 |
24.71 |
20.52 |
16.65 |
13.17 |
| 002887 CH |
绿茵生态 |
41.03 |
0.67 |
0.86 |
1.08 |
1.33 |
19.63 |
15.23 |
12.20 |
9.87 |
| 002310 CH |
东方园林 |
129.44 |
0.02 |
0.36 |
0.45 |
0.58 |
249.38 |
13.48 |
10.81 |
8.31 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
65.01 |
15.62 |
12.61 |
10.13 |
| 002081 CH |
东珠生态 |
63.00 |
1.13 |
1.60 |
2.08 |
2.72 |
17.43 |
12.39 |
9.51 |
7.27 |
投资建议
华泰证券维持对东珠生态“买入”评级，基于其财务状况良好、在手订单饱满以及行业环境改善的预期。预计公司未来将实现稳健增长，并有望在行业中保持竞争优势。
