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IMI宏观经济月度分析报告（2020年第7期）

核心内容概览

本报告主要分析了2020年7月国内外经济金融形势，重点探讨了支付时滞、汇率传递与宏观经济波动之间的关系，并对主要经济数据和资本市场情况进行总结。

主要观点

• 海外经济：美欧经济继续复苏，但美国疫情反弹导致经济修复不确定性增加，欧洲财政刺激政策落地，美元面临下行压力，人民币汇率稳步升值。
• 国内经济：二季度GDP增速超预期转正，经济逐步恢复，但消费复苏缓慢，出口好于预期，进口持续低迷，货币政策将边际收紧。
• 货币政策：央行对1.5万亿让利情况进行了详细说明，下半年货币政策将更加灵活适度。
• 资本市场：股市结构行情延续，债市行情发生逆转与钝化，仍处于宽幅震荡区间。

关键信息总结

海外宏观

• 美国：经济数据超预期，但疫情反弹导致经济修复前景不确定性加大。财政刺激政策正在推进，预计规模为1万亿美元。美国6月零售销售、非农就业数据均高于预期，但部分州暂停经济重启，对经济修复形成阻力。
• 欧洲：经济修复优于美国，但花旗经济意外指数仍为负。7500亿欧元复兴基金达成协议，其中3900亿为直接拨款，3600亿为低息贷款。欧洲央行维持利率不变。
• 日本：经济持续恶化，5月工业生产指数同比下降25.9%，但6月PMI反弹，显示经济有修复迹象。预计2020财年GDP将萎缩4.7%。

国内宏观

• 经济复苏：二季度GDP同比增速为3.2%，高于预期，经济逐步恢复正常。第一产业增长最快，第二产业复苏明显，第三产业恢复较慢。
• 工业生产：6月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，工业生产继续回升，但制造业投资仍偏弱。
• 固定资产投资：1-6月全国固定资产投资同比增速为-3.1%，其中房地产投资率先转正，基建投资逐步改善。
• 消费复苏：6月社零同比增速为-1.8%，消费修复较慢，未见报复性消费。
• 出口与进口：6月出口同比增速由负转正，进口继续低迷，但预计未来进口将逐步修复。
• 通胀情况：CPI略有回升，PPI止跌回升，显示经济逐步复苏。

金融状况

• 社融与信贷：6月新增社融规模3.43万亿元，对实体经济新增贷款1.9万亿元，信贷结构持续改善。
• M1与M2：6月M1同比增速为6.5%，M2同比增速为11.1%，货币供应保持充裕。
• 货币政策：央行提出全年人民币贷款新增目标近20万亿元，社融增量目标超30万亿元，下半年货币政策将边际收紧。

商业银行动态

• 政策出台：监管考虑推进混业经营，央行详解1.5万亿让利情况。
• 专项债支持：允许地方政府通过认购可转债等方式补充中小银行资本金，增强其风险抵御能力。
• 标准化债权资产认定：央行等联合发布认定规则，促进金融市场规范发展。
• 金融数据：6月基础货币余额为30.83万亿元，M2余额为213.49万亿元，同比增速为11.1%。

资本市场

• 股市：宽基指数行情结束，结构行情成为主要矛盾。市场情绪亢奋，但存在风险敏感性。
• 债市：债牛行情逆转，利率震荡，存在宽幅区间，避险情绪推动债市反弹。
• 行业配置：关注周期低估值板块的修复，以及科技、可选消费等板块的表现。
• 风险因素：中美摩擦、地缘政治风险等对市场情绪和资产配置产生影响。

支付时滞、汇率传递与宏观经济波动

模型构建与分析

• LCP模型：基于当地货币定价模型，研究支付时滞对汇率传递及经济波动的影响。
• 支付时滞定义：厂商设定价格与收到货款之间的时间差，平均为一个季度。
• 支付时滞影响：加剧国内通胀和经济波动，降低货币政策效果，增加调控难度。
• 汇率传递：引入支付时滞后，汇率预期对产品价格产生直接影响，利率对进出口价格通胀产生影响。

模型结论

• 支付时滞与汇率失调：支付时滞使厂商面临更大的汇率风险，导致汇率失调现象。
• 货币政策效果：利率变化通过两个渠道影响价格，对产出影响方向相反。
• 模型意义：深化对支付时滞与汇率传递机制的理解，有助于更准确分析货币政策效果。

主要经济数据

• GDP：二季度增速为3.2%，全年经济将呈现前低后高走势。
• 工业增加值：6月同比增速为4.8%，制造业复苏仍较疲弱。
• 固定资产投资：1-6月增速为-3.1%，房地产投资率先转正。
• 社会消费品零售总额：6月同比增速为-1.8%，消费复苏缓慢。
• 出口与进口：6月出口同比增速为0.52%，进口同比增速为2.66%，贸易顺差为464亿美元。
• CPI与PPI：CPI同比增速为2.5%，PPI同比增速为-3.0%，显示通胀略有回升，PPI止跌回升。

关键图表与表格

• 图1：三大投资继续修复，制造业投资偏弱。
• 图2：M1、M2继续维持高位。
• 表1：6月M2增量结构，显示各部分存款变化情况。

结论与展望

• 经济趋势：国内经济逐步复苏，但消费和制造业仍需进一步修复。
• 货币政策：下半年将边际收紧，更注重结构化宽松和宽信用传导。
• 资本市场：股市结构行情延续，债市震荡，需关注中美摩擦和地缘政治风险。
• 支付时滞研究：有助于理解汇率传递机制和货币政策效果，对政策制定具有参考意义。