IMI宏观经济月度分析报告（第二十八期）_58页_1mb
报告摘要
IMI宏观经济月度分析报告（第二十八期）总结
一、国内外经济金融形势研判
（一）海外宏观
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全球主要经济体经济走势分析
- 美国：二季度实际GDP环比折年率下修至2%，7月ISM制造业PMI继续下降至51.2，显示经济疲弱。尽管通胀数据环比上升，但仍低于美联储目标值2%。货币政策方面，美联储7月降息25bps，但内部对9月降息存在分歧。
- 欧元区：8月制造业PMI小幅回升，但仍在荣枯线以下；7月核心HICP环比回落0.2个百分点至0.9%。欧央行维持利率不变，但释放未来降息信号。
- 日本：制造业PMI连续第四个月低于50，通胀再次下滑。尽管就业市场表现较好，但经济仍处于衰退趋势。
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2019年下半年汇率展望
- 美元：基本面和金融环境均对美元构成下行压力，美元指数可能继续走弱。
- 人民币：汇率破7后，贬值空间有限，市场预期不强。人民币国际化和金融风险防控制约了其贬值空间。
（二）国内宏观
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经济：供需双弱，下行压力加大
- 7月工业增加值同比增长4.8%，制造业拖累明显，汽车和电子设备制造业增速回落。
- 固定资产投资增速放缓，房地产投资受融资收紧影响回落，制造业投资回升有限，基建投资拉动效果不明显。
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通胀：反弹有限，下行压力持续
- 7月CPI同比上涨2.8%，主要受猪肉价格上涨影响，但非食品价格走弱。
- PPI同比下滑0.3%，进入通缩区间，显示工业品需求疲软。
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信贷与社融：不及预期，实体融资疲弱
- 7月新增社融1.01万亿，同比少增2103亿元，信贷和表外融资拖累明显。
- 人民币贷款同比、环比均大幅减少，企业中长期贷款依然疲弱。
- M2和M1均超预期回落，反映经济下行和融资收缩。
（三）商业银行
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LPR制度改革
- 央行改革LPR形成机制，扩大报价行至18家，新增5年期LPR品种。
- LPR成为贷款定价新锚点，有助于提升利率传导效率，但实际贷款利率下行不明显。
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2019年7月货币金融数据
- 基础货币余额为30.12万亿元，M2余额191.94万亿元，增速略有回落。
- 社融结构中，对实体贷款贡献最大，但整体仍偏弱。
（四）资本市场
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股市：短期关注低估值热点板块
- 市场震荡下行，但科技、大金融等板块表现较好。
- 资金面波动，两融小幅增加，北上资金净流出。
- 市场情绪波动，建议关注成长行业和低估值蓝筹板块。
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债市：一致看多，关注利空
- 利率债收益率普遍上行，但幅度较小。
- 债市从纠结转为一致看多，预计9月-12月可能面临调整。
- 关注四季度经济超预期、社融边际改善、通胀反复等利空因素。
二、宏观经济专题：中国经济增长（1978-2015）——灵感还是汗水？
（一）内容摘要
- 本文基于新经济地理学，采用面板数据和空间计量模型，分析1978-2015年中国经济增长的源泉。
- 结果显示，资本对经济增长贡献最大（34.86%），其次为市场潜能（34.55%），再次为TFP（22.03%），最低为劳动力（8.56%）。
- “灵感”因素贡献率（61.93%）高于“汗水”因素（38.07%），表明中国经济增长更依赖于制度、技术、市场一体化带来的“灵感”效应。
（二）模型与数据
- 模型建立：基于扩展C-D生产函数，引入“市场潜能”作为空间溢出效应的衡量指标。
- 数据来源：采用1979-2016年《中国统计年鉴》数据，计算各要素对经济增长的贡献率。
（三）回归分析与贡献率测算
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回归结果：
- 市场潜能对经济增长具有显著正向影响，其边际贡献率逐步上升。
- 资本和劳动力对经济增长的影响呈“倒U型”和下降趋势。
- 劳动力质量（E）的贡献率远高于数量（L）。
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贡献率分解：
- 资本贡献率最高，市场潜能次之，TFP第三，劳动力最低。
- 劳动力质量对经济增长的贡献率显著上升，成为主要增长动力。
- 随着农村劳动力向非农产业转移，劳动力对非农产业的贡献率显著提高。
三、主要经济数据
- 图表目录：
- 图1：猪肉价格上涨带动CPI维持高位
- 图2：M2、M1超预期回落
- 表格目录：
- 表1：7月M2增量的结构
- 表2：经济数据一览
- 表3：各要素对经济增长的贡献率
四、结论
- 中国经济增长模式：改革开放以来，中国经济增长依赖于“汗水”和“灵感”的双轮驱动，其中“灵感”因素作用逐渐增强。
- 政策与市场展望：短期内关注低估值热点板块和债市的看多情绪，长期则应重视技术进步、人力资本提升和市场化改革对增长的持续推动作用。
- 研究意义：本文通过引入空间因素，对“克鲁格曼质疑”进行了实证回应，强调中国区域经济一体化和市场潜能对增长的重要作用。
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