IMI宏观经济月度分析报告第11期_24页_1mb

IMI 宏观经济月度分析报告（第11期）总结

核心内容概述

本报告分析了2018年3月国内外宏观经济形势、金融状况及资本市场动态，强调了政策调控、经济韧性、通胀压力、中美贸易摩擦等关键因素对经济金融的影响，并回顾了银行同业业务的历史与演变。

主要观点与关键信息

一、海外宏观形势

1. 全球经济复苏

   • OECD上调2018和2019年全球GDP增速预测，分别为3.9%和2.7%。
   • 风险因素包括贸易保护主义抬头和主要经济体政策利率分化。

2. 美国经济

   • 经济增速放缓至2.5%，但制造业PMI达60.8，显示制造业扩张。
   • CPI同比2.2%，核心CPI同比1.8%，通胀未加速。
   • 失业率维持在4.1%，经济处于高位但增长动能减弱。
   • 3月FOMC会议加息25个基点，预计全年加息3次，但美元中枢面临下移。

3. 欧元区经济

   • GDP增速回落至2.4%，制造业和服务业PMI均下降。
   • 通胀回落至1.1%，核心通胀保持1.0%。
   • 失业率维持在8.6%，仍处于历史低位。

4. 日本经济

   • GDP增速回落至0.5%，但通胀上涨至1.5%。
   • 失业率降至2.4%，为历史最低。

5. 中美贸易摩擦

   • 美国贸易政策收紧可能对中国出口和相关行业造成影响。
   • 影响包括缩存量、压增量、扰总量，短期影响有限，但长期博弈格局可能引发全球滞涨。

二、国内宏观形势

1. 经济表现

   • 1-2月经济开门红，工业生产、出口、投资等数据均超预期。
   • 工业增加值同比增长7.2%，出口同比24.4%，房地产投资同比增长9.9%。

2. 投资反弹

   • 房地产投资成为总投资反弹的“最大意外”。
   • 民间投资同比8.1%，农业、林业、畜牧业投资显著反弹。

3. 消费情况

   • 社会消费品零售总额同比增长9.7%，汽车行业为主要拉动因素。
   • 网络消费持续高增，同比增长37.3%。

4. 贸易表现

   • 2月出口同比44.5%，进口同比6.3%，春节错位是主要影响因素。
   • 合并1-2月数据，出口和进口均表现强劲，但未来贸易差额可能收窄。

5. 通胀情况

   • CPI如期攀高至2.9%，但非食品价格涨幅有限。
   • PPI边际减弱至3.7%，原材料供需两弱，预计3月PPI回落至3.2%。

6. 货币政策

   • M2同比增速8.8%，后续仍将低增。
   • 社融规模回落，但信贷旺盛，表外融资持续承压。

三、金融状况

1. 信贷与社融

   • 2月新增信贷8389亿元，社融11736亿元，符合预期。
   • 表外融资“缩水”，主要由委托、信托、未贴现银行承兑汇票等构成。

2. 货币流动性

   • 基础货币增加1.08万亿元，央行加强预期管理，保证节后流动性平稳。
   • M2与社融背离现象主要由非银机构或SPV的资金流动引起。

3. 银行监管

   • 银监会调整拨备覆盖率要求，从150%降至120%-150%，鼓励银行加快处置不良资产。
   • 监管政策强化，强调“一行一策”，并推动银行理财子公司设立。

四、资本市场分析

1. 股市

   • 创业板反弹受宏观拐点和风险偏好短期催化影响。
   • 风险偏好下降，市场可能面临回调，但中期成长股方向明确。

2. 债市

   • 2018年一季度MPA考核对中大行同存发行有限影响。
   • 资管新规落地，预计对市场冲击有限，但监管趋严。
   • 10年期国债收益率预计在3.4%-4%之间，债市机会在2-3季度。

五、银行同业业务演变

1. 历史回顾

   • 民国时期同业业务在应对“白银风潮”中发挥了重要作用。
   • 同业市场是金融机构间调剂资金余缺的重要工具。

2. 同业业务功能

   • 短期功能：调节流动性，实现资金余缺互补。
   • 中长期功能：优化资源配置，支持实体经济发展。

3. 同业业务异化

   • 银行通过加杠杆、加错配、降信用等方式规避监管。
   • 非标产品被包装为同业资产，实现资本漏提和监管套利。

4. 监管趋势

   • 同业业务回归支持实体初心，监管高压不放松。
   • 金融稳定发展委员会的成立有助于实现穿透式监管。
   • 同业负债占比等监管指标短期内仍需控制。

六、主要经济数据一览

七、总结与展望

• 短期风险：中美贸易战、两会结束、经济增速回落、市场情绪波动，将压制风险偏好。
• 中期趋势：成长股方向明确，但需盈利和流动性确认。
• 长期展望：同业业务需回归支持实体初心，监管高压持续，但未来可能适度放松。
• 政策基调：政策严、经济平、通胀起，全年GDP增速预计6.6%左右。