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IMI宏观经济月度分析报告（2020年第8期）

核心内容概览

本期报告分析了2020年8月国内外经济金融形势，重点探讨了GDP增速结构性下调与官员考核机制转变之间的关系。核心内容包括海外经济格局变化、国内宏观经济稳步改善、商业银行经营情况、资本市场走势以及对GDP增速变化的深入研究。

主要观点与关键信息

一、国内外经济金融形势研判

（一）海外宏观

1. 美欧经济格局逆转：美国疫情控制良好，经济复苏加速；欧洲疫情反复，经济修复放缓。
2. 美国经济数据向好：制造业与非制造业PMI分别提升至54.2、58.1，优于预期；零售销售同比增速2.7%，新屋销售同比增速23%。
3. 美国货币政策转向：美联储宣布新框架，对通胀和就业持更宽松立场，未来数年或维持低利率。
4. 欧洲经济数据走弱：制造业、服务业PMI分别为51.7、50.1，低于预期；花旗经济意外指数回落。
5. 日本经济修复疲弱：GDP环比折年率-27.8%，PMI仍在荣枯线以下；安倍辞职导致股市大跌、日元升值。

（二）国内宏观

1. 经济稳步改善：工业增加值同比增速4.8%，制造业增速6.0%，但受南方洪水影响。
2. 房地产投资亮眼：1-7月房地产开发投资同比增速3.4%，推算当月同比增速11.7%。
3. 消费复苏缓慢：社会消费品零售总额同比-1.1%，但跌幅收窄；汽车零售额同比转正。
4. 出口超预期改善：7月出口额同比7.2%，进口额同比-1.4%；贸易顺差623亿美元。
5. 通胀小幅回升：CPI同比2.7%，主要受猪肉价格上涨影响；PPI同比-2.4%，环比0.4%。

（三）商业银行

1. 净利润下降：上半年银行业净利润同比下降9.4%，大行/股份行降幅明显。
2. 净息差收窄：全行业净息差2.09%，农村金融机构影响显著。
3. 不良率与关注类贷款占比下降：不良率1.94%，关注类贷款占比2.75%，显示银行加大不良处置力度。
4. 资管新规过渡期延长：延期至2021年底，引导资管业务平稳转型。

（四）资本市场

1. 股市交易复苏逻辑：市场整体上行，但需警惕事件性风险。
2. 债市供求矛盾待解：经济修复尚未完成，货币政策转向中性，利率上行空间有限。
3. 行业配置建议：动量配置顺周期板块，防御配置大金融，关注风险偏好负面影响的核心资产。

GDP增速的结构性下调：官员考核机制的视角

（一）内容摘要

2013年，中国对地方官员考核机制进行了调整，弱化GDP增速，强化环保指标。这一变化显著影响了地方政府的投资行为，导致GDP增速结构性下调。研究通过构建动态一般均衡模型，定量分析了考核机制转变对经济增长的影响。

（二）主要结论

1. GDP增速排名影响投资：2013年前，GDP增速排名靠后的地区显著提高固定资产投资占GDP比重。
2. 环保考核激励环保行为：2013年后，环保排名靠后的地区显著减少固定资产投资。
3. 福利与环保的倒U型关系：社会福利与环保力度存在倒U型关系，存在最优环保力度。
4. 实证检验结果：
   • Growth_gap系数在2013年前显著为负，2013年后不显著。
   • Pollution_gap×Post系数显著为负，表明环保指标对地方政府投资有显著抑制作用。

（三）定量分析

• 模型构建：基于新古典增长框架，考虑地方政府竞争行为。
• 政策工具：公共投资作为地方政府促进经济的手段，对经济增长和环境影响具有双重效应。
• 污染排放：企业生产带来污染，需通过减排措施降低成本。
• 结果稳定性：通过安慰剂检验和分样本回归，验证了结果的稳健性。

主要经济数据

图表概览

• 图1：房地产投资依旧是亮点。
• 图2：M2与M1剪刀差收窄。
• 图3：商业银行净利润同比增速。
• 图4：各类型银行累计净利润同比增速。
• 图5：商业银行不良率。
• 图6：各类型银行净息差。
• 图7：商业银行拨备覆盖率。
• 图8：商业银行关注类贷款占比。
• 图9：商业银行拨备覆盖率。
• 图10：各类型银行不良贷款率。
• 图11：各类型银行拨备覆盖率。
• 图12：关注贷款率与不良贷款率合并来看小幅下降。

表格概览

• 表1：7月M2增量的结构。
• 表2：经济数据一览。

总结

本期报告全面分析了2020年8月国内外经济金融形势，指出美国经济修复加速，欧洲经济受疫情拖累，日本经济复苏乏力。人民币汇率趋势向好，但波动性加大。国内经济稳步改善，但复苏节奏放缓，房地产投资仍是亮点。商业银行净利润下降，资管新规过渡期延长，净息差收窄，不良率下降。资本市场中，股市交易复苏逻辑，债市面临供求矛盾。通过定量分析，发现官员考核机制的转变对GDP增速和环保行为有显著影响，环保指标开始主导地方政府投资决策。