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IMI宏观经济月度分析报告（第12期）总结

核心内容

本报告对2018年4月的国内外宏观经济形势进行了深入分析，涵盖全球经济、国内经济、金融状况及资本市场等多个方面。整体来看，全球经济在2017年表现出强劲增长，2018年延续上升趋势，但部分国家经济增长放缓，通胀水平整体温和。国内经济则呈现稳中缓降的态势，房地产投资表现超预期，而出口受贸易摩擦影响出现回落。

主要观点

一、海外宏观

1. 美国经济增速放缓，但通胀稳中有升

   • 美国第四季度GDP增速为2.5%，较三季度略有回落，但仍在较高水平。
   • 3月制造业PMI为59.3，仍处历史高位，但通胀涨幅不大，CPI同比2.4%，核心CPI同比2.1%。
   • 失业率维持低位，为4.1%。

2. 欧元区经济增速放缓，通胀回升

   • 欧元区GDP增速降至2.4%，制造业PMI连续五个月下降至56.0，服务业PMI微升至55.0。
   • 3月HICP同比升至1.3%，失业率维持在8.5%的历史低位。

3. 日本经济增速回落，通胀大幅下降

   • 日本第四季度GDP增速降至0.5%，3月CPI同比降至1.1%，核心CPI降至0.9%。
   • 失业率维持在2.5%，但略有上升。

二、国内宏观

1. 经济稳中缓降，房地产投资超预期

   • 一季度GDP增速降至6.8%，贸易成为最大拖累因素。
   • 房地产投资增速达10.4%，其中土地购置费同比接近50%，但后续预计增速将回落。
   • 基建投资增速下滑，预计二季度继续走弱，下半年有望企稳。

2. 通胀温和抬升，PPI持续下行

   • 3月CPI同比2.1%，受猪价下跌影响，但整体通胀压力未现。
   • PPI同比降至3.1%，创17个月新低，但预计二季度将反弹至3.5%，全年PPI中枢在3%-3.5%之间。

3. 金融环境趋紧，M1-M2剪刀差为负

   • 信贷和社融均出现收缩，3月表外融资大幅下降。
   • M1同比7.1%，M2同比8.2%，M1-M2剪刀差为-1.1%，显示流动性压力加大。
   • 剪刀差为负或持续数月，预示经济下行压力和通胀走弱。

三、金融开放与监管

1. 金融业全面开放

   • 中国宣布扩大金融业对外开放，包括取消外资持股限制、放宽证券、基金、期货、人身险外资持股比例、完善沪港通和深港通机制等。
   • 外资进入对中资银行的冲击有限，监管趋紧有助于防范系统性风险。

2. 货币金融数据

   • 3月基础货币增加3061亿元，主要由财政投放和居民现金回存推动。
   • M2余额达172.45万亿元，环比增长9077亿元，但非银、非标等融资渠道收缩明显。

四、资本市场展望

1. 股市：慢牛中的震荡期

   • 央行定向降准配合加息，维持“货币中性、信用略紧”的基调。
   • A股处于慢牛震荡期，建议配置调整充分的大周期行业（如银行、地产、煤炭、券商）和具备产能扩张潜力的中游制造及大众消费板块。
   • 成长股可关注中药、传媒等具备景气度与估值匹配的行业。

2. 债市：全年两头高中间低

   • 债市情绪回暖，但需关注贸易摩擦对资金面的影响。
   • 全年债券收益率预计在3.4%-4%之间波动，下半年或有改善迹象。

关键信息

• 全球经济增长：2017年全球增长3.8%，2018年预计增长3.9%，中国增长预测上调至6.6%。
• 中美贸易摩擦：局势反复，短期以和谈为主，长期可能反复。建议关注5月美台防务会议、美朝领导人见面及6月美在台协会新址搬迁等关键事件。
• 港币保卫战：港元走弱主因利差走阔下的套利交易，但金管局有能力维持港币稳定，短期无需过度担忧。
• 油价与贸易摩擦：美国打击叙利亚对油价提振有限，OPEC影响力下降，需关注中美贸易摩擦对全球贸易的影响。
• M1-M2剪刀差：3月为-1.1%，显示流动性压力加大，可能预示经济下行和通胀走弱。
• 中美贸易战模拟：中美单方面或相互加征关税均对双方造成损失，混合贸易战对双方损害更大，中国不会单方面承受，贸易报复是必然选择。

总结

本报告分析了2018年4月的国内外宏观经济形势，指出全球经济增长持续，但部分国家增速放缓；中国宏观经济稳中缓降，房地产投资超预期，但出口受贸易摩擦影响回落。同时，报告强调金融开放对中资银行影响有限，M1-M2剪刀差为负显示流动性压力，资本市场维持震荡格局，债市全年两头高中间低。中美贸易摩擦虽反复，但短期以和谈为主，长期可能对双方造成负面影响，中国需采取贸易报复措施应对。