> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # IMI宏观经济月度分析报告（2018年第7期） ## 一、国内外经济金融形势研判 ### （一）海外宏观 1. **美国经济复苏步伐减缓，年内四次加息概率增加** - 美国第一季度GDP增速降至2.0%，较2017年第四季度的2.9%明显放缓。 - 6月CPI同比上涨2.9%，核心CPI上涨2.3%，显示通胀压力仍存。 - 失业率维持在4.0%，非农就业人口增长21.3万，高于预期。 - 美联储点阵图显示年内加息次数将增加至4次。 2. **欧元区经济增速显著下降，通胀有所回升** - 欧元区一季度GDP增速降至1.5%，较2017年第四季度的2.8%大幅回落。 - 6月HICP为2.0%，较上月上升0.1%；核心HICP为0.9%，较上月下降0.2%。 - 欧洲政治局势不稳定，如意大利组阁、西班牙政治危机，对经济信心产生负面影响。 3. **日本经济增速回落，失业率仍处于低位** - 日本一季度GDP增速降至-0.6%，显示经济疲软。 - 6月CPI为0.7%，核心CPI小幅上升至0.8%。 - 失业率维持在历史低位2.3%。 ### （二）国内宏观 1. **经济：生产回落、投资续降、消费微升，下半年韧性仍强** - 2018年上半年GDP增长6.8%，连续14个季度在6.7%-7%之间窄幅波动。 - 实际GDP增速如期回落，名义GDP增速未反弹，主要因广义通胀与GDP平减指数背离。 - 工业生产有所降温，6月规模以上工业增加值同比6.0%，不及预期。 - 房地产投资缓慢回落（9.7%），基建投资惯性下滑（7.3%），制造业投资连续回升（6.8%）。 2. **通胀：CPI温和上涨，PPI反弹，下半年通胀无忧** - 6月CPI同比上涨1.9%，非食品价格为主要推动力，食品价格上涨由鸡蛋和鲜菜带动。 - 6月PPI同比上涨4.7%，主要因高油价和低基数效应。 - 预计下半年CPI中枢在2%-2.2%，PPI全年中枢在3.5%左右。 3. **金融：“宽货币”延续，下半年“紧信用”有望改善** - 6月新增信贷1.84万亿元，高于预期和前值，但社融新增1.18万亿元，创近5年新低。 - M2同比增长8.0%，低于预期，M1-M2剪刀差连续5个月为负，反映紧信用背景下企业融资萎缩。 ## 二、宏观经济专题：高质量发展不靠“大水漫灌” - **政策导向**：国务院常务会议强调保持经济运行在合理区间，积极财政政策更加积极，稳健货币政策松紧适度。 - **经济韧性**：尽管面临贸易摩擦和去杠杆压力，上半年经济表现稳健，GDP增速未失速。 - **政策调整**：从“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”过渡，财政和货币政策协调发力，以支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。 - **高质量发展路径**：不依赖传统的大水漫灌式刺激，而是通过新旧动能转换、扩大内需、推动新经济来实现增长。 ## 三、资本市场分析 ### 1. 股市：财政临门一脚，A股绝处逢生 - 财政政策释放信用缓和信号，专项债提速，基建投资有望止跌企稳。 - 资管新规配套细则出台，对信用紧缩边际缓和，但不会重回“大水漫灌”路径。 - A股配置方向向消费倾斜，加仓医药、食品饮料、家电等板块，减仓银行、电气设备。 - 周期股（如基建、银行、煤炭、机械）有望估值修复，成长股（如计算机、航天航空装备）也有结构性机会。 ### 2. 债市：贸易摩擦升温，货币政策微调 - 国债期货走势呈现“倒N型”，收益率下行，但信用债利差收窄趋势未明显显现。 - 贸易摩擦加剧，对经济产生负面冲击，但财政和货币政策协调应对，避免经济失速。 - 货币政策微调，删除“保持中性”表述，鼓励小微企业融资，疏通货币传导机制。 - 利率下行需经济走弱验证，短期内将维持低位震荡。 ## 四、主要经济数据一览 | 指标名称 | 17-Dec | 18-Jan | 18-Feb | 18-Mar | 18-Apr | 18-May | 18-Jun | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | CPI（同比） | 1.8 | 1.5 | 2.9 | 2.1 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | | PPI（同比） | 4.9 | 4.3 | 3.7 | 3.1 | 3.4 | 4.1 | 4.7 | | 制造业PMI | 51.6 | 51.3 | 50.3 | 51.5 | 51.4 | 51.9 | 51.5 | | 工业增加值（同比） | 6.2 | - | 7.2 | 6.8 | 6.9 | 6.9 | 6.7 | | 固定资产投资完成额（累计同比）| 7.2 | - | 7.9 | 7.5 | 7.0 | 6.1 | 6.0 | | 社会消费品零售总额（同比） | 9.4 | - | 9.7 | 9.8 | 9.7 | 9.5 | 9.4 | | M2（同比） | 8.2 | 8.6 | 8.8 | 8.2 | 8.3 | 8.3 | 8.0 | | 社会融资规模（当月值） | 11398 | 30603 | 11736 | 17993 | 18141 | 18214 | 18327 | | 金融机构新增人民币贷款（当月值）| 11200 | 5844 | 29000 | 8393 | 11000 | 11500 | 12915 | ## 五、总结 - **核心内容**：2018年下半年，全球经济面临复苏放缓与贸易摩擦压力，人民币贬值概率低，国内经济在去杠杆和贸易摩擦双重压力下保持韧性，政策转向“宽货币、宽信用”以支持实体经济。 - **主要观点**：高质量发展依赖新旧动能转换，而非传统刺激手段；财政与货币政策协调发力，基建投资和消费仍是重要支撑；资本市场呈现结构性机会，周期与成长股有望受益。 - **关键信息**：人民币汇率破7概率低，CPI温和上涨，PPI反弹，资管新规对非标投资限制仍存，但对信用债信心回暖；A股配置转向消费与周期，债市需关注信用利差变化。