中国人民大学-IMI宏观经济月度分析报告（第四十四期）-2021.1-31页_893kb

文档内容总结

一、国内外经济金融形势研判

（一）海外宏观

1. 全球主要经济体经济走势分析

• 美国：经济持续复苏，零售和餐饮活动有所改善，12月服务业PMI为55.3，制造业PMI为56.5。12月28日，美国通过了约9000亿美元的财政刺激法案，推动个人总收入增长。美联储维持宽松货币政策，明确购债计划，有助于缓解收益率曲线陡峭化趋势。

• 欧元区：经济持续复苏，服务业PMI大幅回升至47.3，制造业PMI升至55.5。欧盟通过7500亿欧元复兴基金计划，推动长期预算方案。英国与欧盟达成脱欧协议，避免“硬脱欧”风险，英镑短期走高。

• 日本：制造业活动结束连续19个月的萎缩，12月制造业PMI录得50，首次触及荣枯线。失业率下降至2.8%，但CPI同比跌至-0.9%。日本推出第三轮财政刺激计划，总规模达73.6万亿日元，重点支持经济结构转型。

2. 汇率展望

• 2021年1月1日起，CFETS人民币汇率指数货币篮子权重调整，美元权重下降，欧元、澳元等权重提升。

• 美元权重调低后，美元指数波动对人民币中间价的影响有所提升。假设美元指数主动升值1%，在新权重下，人民币中间价贬值压力为0.361%，较旧权重下0.355%略有上升。

• 欧元权重调高后，其对人民币中间价的影响基本不变，但波动区间有所扩大。

（二）国内宏观

1. 经济：复苏态势延续

• 11月规模以上工业增加值同比增速为7.0%，高于市场预期。制造业、装备制造业和高技术制造业增速显著，分别为7.5%、11.4%和10.8%。

• 固定资产投资增速继续回升，1-11月累计增长2.6%，其中房地产投资增长6.8%，制造业投资跌幅收窄至-3.5%。

• 消费复苏放缓，11月社零增速为5.0%，其中汽车零售增速为11.8%，但餐饮收入同比-0.6%。

• 出口持续强劲，11月按美元计出口同比增速为21.1%，进口同比增速为4.5%，贸易顺差扩大至754亿美元。

2. 通胀：CPI跌至负值，PPI回升

• 11月CPI同比-0.5%，主要受猪肉价格下降影响，预计未来会逐步回升。

• PPI同比-1.5%，降幅较上月收窄，环比上涨0.5%。有色金属冶炼和压延加工业同比上涨4.1%，黑色金属冶炼和压延加工业同比上涨2.0%。

3. 金融：社融增速或迎来拐点

• 11月新增社融规模2.13万亿元，同比多增1406亿元，社融存量增速为13.6%。

• 信贷结构继续改善，人民币贷款新增1.43万亿元，企业中长期贷款需求强劲。

• M1和M2增速均回升，M2同比增速为10.7%，M1同比增速为10.0%，M2与M1剪刀差继续收窄。

• 信用债市场受“华晨”、“永煤”等违约事件影响，融资需求受到压制，但政府债券融资仍对社融形成支撑。

（三）商业银行

• 系统重要性银行监管正式落地，发布《系统重要性银行评估办法》，从规模、关联度、可替代性和复杂性四个维度进行评估。

• 资管新规明确“一行一策”延期时间表，部分银行可将过渡期延至2025年，有助于稳定市场预期。

• 银保监会发布首份《中国影子银行报告》，指出影子银行存在四大问题：信贷发放标准低、业务结构复杂、信息披露不完整、集中兑付压力大。报告强调对影子银行的治理和监管。

（四）资本市场

1. 股市：跨年行情空间大，上涨周期逐步进入尾声

• 国内经济逐步从被动去库存向主动补库存过渡，制造业PMI为51.9，综合PMI为55.1，均处于较高水平。

• 市场情绪和流动性较为充裕，跨年行情空间大，但上涨周期已逐步进入尾声。

• 成长板块有望成为阶段性主攻方向，重点关注通信、电子、计算机等细分领域。

• 债市走出超预期表现，利率上行空间有限，债市震荡空间较小。

2. 债市：震荡空间有限

• 债市表现超预期，主要源于货币政策的宽松和资金面的宽松。

• “超长+超短”组合是最佳配置策略，五年期国债易受益于利率曲线变化。

• 信用债面临融资条件弱化和理财整改的双重风险，但优质信用债仍有配置空间。

• 转债面临估值偏贵、供给压力和股市震荡的挑战，建议保持中低仓位。

二、“双支柱”调控、政策协调搭配与宏观稳定效应

（一）摘要

• 本文通过构建包含金融部门的DSGE模型，系统分析了“双支柱”调控政策（货币政策与宏观审慎政策）在不同经济金融冲击下的宏观经济和金融稳定效应。

• 结论包括：

  1. “双支柱”调控框架比单一使用货币政策具有更好的经济和金融稳定效应；
  2. 宏观审慎政策在应对金融冲击时表现更佳，与货币政策形成有效互补；
  3. “双支柱”调控框架的有效性不依赖于货币政策工具的改变，具有普遍适用性。

（二）引言

• “双支柱”调控框架是党的“十九大”报告提出的重要政策方向，旨在防范系统性风险，维护经济和金融稳定。

• 货币政策擅长总量控制，但无法有效防范特定领域的金融失衡；宏观审慎政策则能进行有针对性的调整，有助于实现金融稳定。

• 国内对“双支柱”调控的研究不断深入，强调政策协调配合的重要性。

• 本文在已有研究基础上，构建四部门DSGE模型，引入抵押品约束、政策模块和宏观审慎政策的“钉住变量”，进一步拓展对“双支柱”调控框架的分析。

三、主要经济数据

• 表2展示了2020年3月至11月的经济指标数据，包括CPI、PPI、制造业PMI、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口总值、M2和社融等。

• 数据表明，国内经济在2020年11月呈现强劲复苏态势，CPI跌至负值，PPI回升，制造业PMI和工业增加值均保持高位增长。

• 社融和M2增速回升，但信用债市场受风险事件影响，融资增长受限。

• 市场预期显示，2021年社融增速可能有所放缓，但总体仍将保持较高水平。