20230713-山西证券-2023年中期策略_三条主线挖掘结构性投资机会_29页_5mb

这份报告是由山西证券于2023年7月13日撰写的衍生品研究/策略报告，主题为“2023年中期策略——衍生品研究三条主线挖掘结构性投资机会”。报告主要围绕可转债市场在2023年上半年的表现、估值情况以及未来投资建议展开分析。

一、转债市场概况

• 2023年上半年转债市场整体震荡，中证转债上涨337%，但期间出现多次快速下跌，主要受到个别转债退市（如*ST搜特转债）的影响，随后快速企稳。
• 截至2023年中期末，存续可转债总数达510只，总市值103万亿元，比年初增长显著。
• 市场结构方面，中小盘类转债和中价类券种表现较好，而低等级券种受信用风险担忧拖累较大。

二、转债市场估值分析

• 转股溢价率中位数为373%，处过去一年合理区间中位；纯债到期收益率（YTM）和转债成交价格中位数同样处于合理区间。
• 报告指出当前市场估值普遍合理，转债市场交易活跃度触底反弹。
• 长周期视角下，2023年可转债的转股溢价率、成交价格、YTM和换手率均恢复至合理区间。

三、下半年投资建议
投资建议以三条主线建构：

1. 估值合理+正股小而美公司：筛选AA+及以上信用等级、具备稳健成长或高增长潜力的公司转债。
   • 利德转债（利亚德LED显示龙头）；
   • 海顺转债（药包行业龙头，稳健增长可期）；
   • 瑞科转债（PI膜国产替代受益者）。
2. 估值合理+市场风口概念券：选择具备周期性行情主题的临期债以及全球化业务受益公司。
   • 长久转债（物流业龙头，受益于新能源电池回收）；
   • 松霖转债（厨卫产品出口增长，链接美国地产回暖）。
3. 被错杀的低评级转债修复机会：关注纯债溢价率低、YTM高，且公司信用风险可控的低评级转债。
   • 广汇转债（子公司现金流改善，信用风险可控）。

风险提示：

• 正股基本面不及预期、风格转换、债券市场整体下移、系统性风险偏好降低；
• 信用风险暴露、转债市场监管趋严、宏观经济波动等风险。