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切莫略过宏观看财报：寻找结构性机会的三条线索

核心内容概述

本报告从宏观、中观和微观三个维度出发，分析当前A股市场结构性机会。重点提出三条线索，帮助投资者在行业配置中把握未来景气度较高的领域。

主要观点

1. 宏观视角的重要性
   财报分析不能忽视宏观层面的前瞻性，自上而下的行业配置是寻找结构性机会的关键。

2. 结构性机会的三条线索

   • 线索一：新一轮朱格拉周期背景下，先进制造业的资本开支扩张期为成长股带来机遇。
   • 线索二：稳增长政策背景下，周期类行业的盈利预期上修，带来修复性上涨。
   • 线索三：通胀中枢抬升，推动经济后周期类行业景气改善，尤其是原油产业链和农业板块。

关键信息

线索一：先进制造业的资本开支扩张期

• 朱格拉周期：8-10年的经济周期，本轮以制造业升级为核心。
• 重点方向：云计算、半导体、5G、电动车。
• 数据表现：
  • 云计算：2018年上半年营收同比57.65%，归母净利润同比58.41%。
  • 半导体：2018年上半年营收同比37.56%，归母净利润同比33.03%。
  • 5G：业绩释放尚未显性化，但传输承载环节已进入投资周期。
• 政策支持：《扩大和升级信息消费三年行动计划》、《推动企业上云实施指南》等政策推动产业升级。

线索二：周期类行业盈利预期上修

• 政策转向：4月以来，货币政策和财政政策转向信号增强，稳增长政策逐步落实。
• 供需变化：供给端健康，需求端预期改善，周期类行业出现盈利修复。
• 数据表现：
  • 采掘：营收同比12.9%，归母净利润同比37.3%。
  • 化工：营收同比6.7%，归母净利润同比41.5%。
  • 钢铁：营收同比12.5%，归母净利润同比144.4%。
• 行业趋势：周期类板块盈利预期上修，带动修复性上涨。

线索三：通胀中枢抬升推动后周期行业景气改善

• 通胀压力：原材料价格上涨、劳动力成本上升、农业周期性、资金脱虚入实是推升通胀的关键因素。
• 重点行业：原油产业链（油服、石油化工、石油开采）、养殖产业链（农业）。
• 数据表现：
  • 油服：归母净利润同比243.8%。
  • 石油化工：归母净利润同比52.9%。
  • 农业：虽然中报未改善，但自上而下分析，猪价触底，农产品价格趋势初现。

投资建议

成长板块

• 云计算：推荐用友网络、广联达、太极股份、恒生电子、卫士通等。
• 半导体：推荐晶盛机电、北方华创、长川科技、精测电子等。
• 5G产业链：推荐烽火通信、中国联通、中际旭创、新易盛、光迅科技等。
• 电动车：推荐星源材质、新宙邦、璞泰来、杉杉股份、亿纬锂能、比亚迪等。

风险提示

• 美国贸易保护措施：可能对全球市场和风险偏好带来不确定性。
• 通胀上行超预期：若农产品和油价超预期上涨，可能对货币政策形成压力。

估值回顾

A股

• 万得全A：收盘价3626，市盈率14.62（历史分位数17%），市净率1.60（历史分位数4%）。
• 上证综指：收盘价2725，市盈率12.07（历史分位数15%），市净率1.38（历史分位数5%）。
• 深证综指：收盘价1451，市盈率23.70（历史分位数4%），市净率2.24（历史分位数10%）。
• 中小市值板块：创业板指、中小板指、中小成长指数均处于低位。

美股

• 标普500：收于2902点，市盈率23.69，市净率3.43。
• 道琼斯工业：收于25965点，市盈率23.41，市净率4.25。
• 纳斯达克指数：收于8110点，市盈率52.94，市净率4.82。

港股

• 恒生指数：收盘价27889，市盈率10.21，市净率1.16。
• 香港中国企业指数：收盘价10876，市盈率9.15，市净率1.05。
• 恒生香港35：收盘价3181，市盈率11.01，市净率1.16。

总结

本报告强调在行业配置中应结合宏观视角，关注朱格拉周期、稳增长政策和通胀中枢抬升三大线索。云计算、半导体、5G和电动车是成长股的核心方向，周期类行业和通胀相关行业亦有结构性机会。同时，报告指出当前A股估值处于历史低位，市场正进入长期慢牛的启航阶段，建议关注具备技术扩散性、可持续性和经济主导性的行业。