2023年中期策略：三条主线挖掘结构性投资机会-20230713-山西证券-29页_5mb

衍生品研究：2023年中期策略总结

核心内容

2023年中期策略中，山西证券衍生品团队提出三条主线挖掘结构性投资机会，分别是：转债估值合理 + 正股小而美、转债估值合理 + 风口/概念、被错杀的低评级类个券。报告分析了可转债市场的整体表现、估值情况及未来投资机会，并重点推荐了利德转债、海顺转债、瑞科转债、长久转债、松霖转债和广汇转债。

主要观点

• 转债市场概况：2023年上半年，中证转债上涨3.37%，市场整体处于震荡行情。转债市场持续扩容，存续个券达510只，总市值1.03万亿元。新发节奏放缓，但市场仍在扩张。转债正股整体质量优于A股市场，但部分低评级转债存在信用风险。
• 估值分析：转股溢价率、纯债到期收益率（YTM）、市价和换手率等指标均处于合理区间。转股溢价率略偏高，但考虑到固收+类资金流入和市场联动性，估值仍维持在合理水平。
• 投资建议：当前正是挖掘结构性机会的时机，重点推荐估值合理、基本面良好的个券。

关键信息

1. 转债估值合理 + 正股小而美

利德转债

• 评级：AA+
• 收盘价：128.66元
• 正股：利亚德（300296.SZ），LED显示龙头，技术业内领先，产品成本显著下降，应用场景广泛。
• 盈利预期：WIND一致预期2023年净利润同比+200%，2024、25年增速均超25%。
• 风险提示：经济复苏不及预期、MicroLED市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期。

海顺转债

• 评级：AA-
• 收盘价：125.50元
• 正股：海顺新材（300501.SZ），药包行业龙头，受益于医药行业稳健增长和新能源新消费等第二增长曲线。
• 盈利预期：WIND一致预期2023年净利润同比+24.4%，2024、25年增速保持25%左右。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、原材料价格波动、市场需求低于预期、房地产调控。

瑞科转债

• 评级：A+
• 收盘价：118.91元
• 正股：瑞华泰（688323.SH），高性能PI膜研发龙头，受益于国产替代趋势。
• 盈利预期：WIND一致预期2023年净利润同比+102%，2024、25年增速均超25%。
• 风险提示：转股溢价率偏高、经济复苏不及预期、消费电子市场低迷、新产品拓展不及预期。

2. 转债估值合理 + 风口/概念

长久转债

• 评级：AA
• 收盘价：125.61元
• 正股：长久物流（603569.SH），汽车运输业龙头，受益于汽车出口和国内运输业恢复，新能源电池回收业务进入回报期。
• 盈利预期：WIND一致预期2023年净利润同比+972%，2024、25年增速均超30%。
• 风险提示：正股估值偏高、国际形势突变、新能源业务拓展不顺、行业监管转向。

松霖转债

• 评级：AA
• 收盘价：119.97元
• 正股：松霖科技（603992.SH），厨卫产品出口龙头，受益于美国地产市场回暖，第二增长曲线（美容健康产品）表现良好。
• 盈利预期：WIND一致预期2023年净利润同比+33.89%。
• 风险提示：贸易摩擦及汇率波动、美国房地产复苏低于预期、原材料价格波动、市场需求低于预期、房地产调控。

3. 被错杀的低评级类个券

广汇转债

• 评级：AA+
• 收盘价：91.40元
• 正股：广汇汽车（600297.SH），汽车零售龙头，信用风险暴露可能性不大。
• 财务分析：有息负债总额由2022年末的530亿降至2023年Q1的530亿，资产负债率降至63.95%。
• 盈利预期：WIND一致预期2023年净利润同比+184.70%。
• 风险提示：汽车经销行业竞争加剧、汽车消费复苏不及预期、新能源汽车销售网络拓展不及预期、宏观经济下行、行业相关政策变化。

风险提示

• 正股基本面不及预期
• 市场整体风格转变
• 行业相关政策变化
• 转债市场监管趋严，系统性风险偏好降低
• 宏观经济不及预期
• 信用风险暴露超预期
• 货币政策低于预期，债券市场整体下移，导致市场平均溢价率调整

结论

可转债市场在2023年上半年表现稳健，估值处于合理区间，具备结构性投资机会。投资者可重点关注符合“转债估值合理 + 正股小而美”、“转债估值合理 + 风口/概念”以及“被错杀的低评级类个券”三大主线，挖掘优质标的。同时，需注意潜在风险，包括正股基本面变化、市场风格转变、信用风险暴露等。