可转债主题研究系列（一）：五条主线挖掘“中特估”转债机会-20230712-财信证券-25页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于“中特估”主题下的可转债投资机会，从五条主线出发，分析了当前市场环境及政策导向对央国企估值提升的影响。预计“中特估”行情将持续2-3年，主要由概念驱动、逻辑驱动和业绩兑现三个阶段构成。目前尚处于概念驱动向逻辑驱动的过渡阶段，未来将逐步向业绩驱动演进。

政策推动与估值提升：自2022年以来，政策文件对“中国特色估值”的提法显著增多，推动了相关主题的投资行情。央企和地方国企在提升经营效率、优化资本结构、增强创新能力等方面受到政策支持，有望带来估值提升。
无风险利率下行：2023年春节后，10年期国债利率大幅下行，3年期和5年期定存利率低于3%。在此背景下，经营稳定、低估值、高股息的资产更受市场青睐，结合“中特估”主题，形成“中特估+高股息”组合，具备较高的投资吸引力。
“一带一路”十周年：2023年是“一带一路”倡议提出的十周年，相关企业将在国际市场上开拓新业绩增长点。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛的召开预计将再次推动相关主题投资。
国企改革深化：通过资本市场专业化整合、分拆等方式，提高上市公司质量，强化国企改革。未来，央企和地方国企将通过并购重组等方式提升经营效率和估值。
ESG估值体系：ESG估值体系作为中国特色估值体系的一部分，将“公利”纳入考量，有助于提升国企的市场价值。未来ESG评级较高的企业有望获得更高的估值。

一利五率考核目标：
- 央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，注重经营效率提升。
- 重点关注：核建转债、中银转债、中信转债、招路转债、大秦转债、烽火转债、天箭转债、应急转债、淮22转债、山路转债、龙净转债等。
无风险利率下行：
- 10年期国债利率大幅下行，银行定存利率低于3%。
- 重点关注：大秦转债、招路转债、中钢转债等。
“一带一路”倡议十周年：
- 中国对沿线国家的对外直接投资和货物贸易额保持增长。
- 重点关注：北方转债、中钢转债、核建转债、南航转债、交建转债、北港转债、杭氧转债、柳工转2等。
提高上市公司质量，推进国企改革：
- 国务院国资委发布多项政策，推动央企和地方国企的整合与优化。
- 重点关注：中钢转债等。
ESG估值体系：
- ESG指标体系涵盖环境、社会和治理三个维度，有助于评价“公利”价值。
- 重点关注：招路转债、锂科转债、南银转债、常银转债等。