20220313-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-控制投资增UE_注重盈利提升_6页_1mb

报告摘要

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容

京东集团在2021年实现了显著的业绩增长，并在2022年继续强化盈利导向的策略。2021年，京东GMV同比增长26.2%，达到32970亿元，全年收入增长28%至9516亿元，Non-GAAP归母净利润增长2%至172亿元。2021年第四季度，京东收入同比增长23%至2759亿元，Non-GAAP归母净利润为36亿元，净利率提升至1.3%。同时，京东零售经营利润率提升至2.1%，京东物流经营利润率由-2.8%提升至2.4%，而新业务亏损率扩大至39.3%。

主要观点

用户增长放缓但质量提升：2021年Q4年度活跃购买用户数同比增长21%至5.7亿，全年新增近1亿用户，其中70%来自下沉市场。新客ARPU提升11%，老客频次提升3%，人均ARPU提升4.5%，体现出有质量的增长。
商家增长与合作伙伴扩容：2021年Q4商品收入同比增长22%至2347亿元，服务收入同比增长28%至412亿元。商超品类订单量保持30%的两年CAGR，京东服务合作伙伴数量和种类持续增长，自营合作供应商数量保持双位数增长，第三方商家入驻数量超过前三个季度总和。
技术赋能与全渠道布局：京东通过加强供应链和技术中台能力，提升了整体运营效率。2021年全年物流外部客户收入占比超过50%，运营仓库数达1300个，仓储总面积约2400万平方米。京东全渠道GMV同比增长80%，预计2022年将继续作为重点战略推动高增长。
盈利导向策略：京东在2022年将更加注重盈利多于增长，控制投资以提升单位经济（UE）。收入增长主要来源于商超、家居、医疗、工业等高增长品类，以及全渠道和3P业务的增长。利润端，京东零售利润率保持上升趋势，物流投资与业务发展一致，新业务通过战略聚焦和UE模型优化实现成本结构改善。
财务预测与估值：预计京东2022-2024年收入分别为11458亿元、13553亿元和15490亿元，Non-GAAP归母净利润分别为203亿元、290亿元和381亿元，同比增长分别为18%、42%和32%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）300港元和美股（JD.O）77美元的目标价，重申“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	745,802	951,592	1,145,777	1,355,260	1,548,971
Non-GAAP归母净利	16,828	17,207	20,320	28,954	38,097
Non-GAAP EPS	5.28	5.54	6.54	9.32	12.26
Net Income	49,405	-3,560	6,255	13,212	20,806
Non-GAAP Net Income	49,337	-4,467	5,638	12,596	20,190
P/E	32.8	31.3	26.5	18.6	14.1
P/B	6.1	6.4	8.0	3.5	5.5
EV/EBITDA	2.8	2.6	2.5	2.4	2.2

收入结构与增速（单位：亿元）

指标	2020	2021	2022e	2023e	2024e
总收入	7,458	9,516	11,458	13,553	15,490
商品收入	6,519	8,157	9,373	11,054	12,596
服务收入	939	1,359	2,085	2,499	2,894
收入增速（总收入）	29%	28%	20%	18%	14%
收入增速（商品收入）	28%	25%	15%	18%	14%
收入增速（服务收入）	42%	45%	53%	20%	16%

风险提示

平台商家生态发展不及预期
站外流量增长不及预期
第三方物流变现不及预期
消费者消费意愿不及预期

未来展望

2022年，京东将更加关注用户增长的质量和精细化运营，未来活跃用户健康增长的主要动力来自品类的扩张以及全渠道战略。同时，京东将继续控制投资，提升UE，强化盈利导向，推动各业务板块的可持续发展。

股票信息

项目	数据
行业	互联网软件服务
前次评级	买入
3月11日收盘价(港元)	211.20
总市值(百万港元)	656,999.27
总股本(百万股)	3,110.79
自由流通股(%)	100.00
30日日均成交量(百万股)	7.63