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京东集团2021年Q2公司点评总结

核心内容概述

本报告对京东集团2021年第二季度的财务表现及业务发展情况进行分析，指出其用户增长强劲，但新业务亏损扩大，整体盈利受到一定影响。尽管如此，公司仍维持“增持”评级，认为其长期发展具有潜力。

主要观点

• 用户增长强劲：京东Q2年活跃买家达到5.3亿人，环比增长3,210万人，同比增长27%。其中，下沉市场贡献了近80%的新用户，低线市场占比达70%。
• 用户粘性提升：Q2用户年ARPU值为1,608元/人，同比提高44元，用户粘性增强。
• 新业务投入增加：京喜等新业务持续投入，导致亏损短期扩大。
• 零售业务稳健增长：京东零售收入和盈利增长稳健，Q2营业收入同比增长26%，Non-GAAP归母净利润同比减少22%。
• 平台及服务业务表现亮眼：Q2京东服务性收入达341亿元，同比增长49%；平台及广告收入同比增长35%，物流及其他收入同比增长72%。
• 毛利率下滑：Q2Non-GAAP履约后毛利率为6.8%，同比下滑1.6个百分点，主要受新业务成本增加影响。
• 经营效率优化：TTM自由现金流为319亿元，同比环比均实现优化，公司现金储备充足。
• 基础设施完善：截至6月底，京东物流运营超过1,200个仓库，仓储面积超2,300万平方米，物流体系持续优化。
• 财务预测调整：维持前期收入预期不变，但下调净利润预期，预计2021-2023年净利润分别为132/170/224亿元。
• 风险提示：包括流量瓶颈、竞争加剧及战略投资风险等。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

业务表现

• 零售业务：
  • 家电3C收入1,368亿元，同比增长20%。
  • 综合百货收入829亿元，同比增长29%。
  • 京东商城Q2营业利润60亿元，营业利润率2.6%，同比持平。
• 物流业务：
  • Q2经营亏损4亿元，去年同期盈利21亿元。
• 新业务：
  • Q2经营亏损30亿元，亏损率进一步扩大。
  • 京喜订单和GMV环比增长超过100%，收入实现2位数增长。

运营效率

• TTM存货周转天数：31天，同比优化4天。
• TTM自由现金流：319亿元，同比环比均优化。
• 商家增长：Q2商家数量环比同比均实现增长，经营效率和续约率提升。

投资活动

• 资本性支出：Q2为-10,312亿元，投资持续加大。
• 现金净增加额：2021年预计为23,163亿元，公司现金储备充足。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：用户增长强劲，经营效率优化，公司对长期发展有信心。尽管新业务亏损扩大，但预计1-2年对公司盈利形成负面影响，但整体仍具备增长潜力。

风险提示

• 流量瓶颈风险：下沉市场拓展不及预期，流量红利减退，用户增速放缓。
• 竞争加剧风险：行业竞争持续加剧，品类扩充遇到阻碍，销售规模增速放缓。
• 战略投资风险：京东物流、社区团购等新业务投入持续加大，可能对短期盈利造成压力。