深度报告-20220503-国盛证券-建筑装饰行业深度_21年收入稳增业绩略降_稳增长促22Q1开门红_65页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业分析总结

核心内容概览

行业整体表现：2021年建筑上市公司整体营收增长14.9%，但业绩下降5.1%；2022Q1营收和业绩分别同比增长14%和12%，经营开局良好。
盈利能力：2021年整体毛利率为11.3%，净利率为2.1%，受原材料价格上涨及地产客户信用风险影响，盈利承压。预计2022年随着疫情控制和政策支持，盈利能力有望改善。
负债及营运能力：2021年资产负债率为73.94%，2022Q1上升至74.38%。但国资委考核已转向稳杠杆，有助于释放成长动力。营运指标如存货周转率和应收账款周转率持续改善。
现金流：2021年经营性现金流净额为716亿元，同比减少1511亿元；2022Q1现金流净流出增加，但政策支持有望改善全年现金流状况。

主要观点

稳增长政策驱动：政府持续加码稳增长政策，推动基建项目审批和专项债发行前置，促建筑行业景气度回升。
央企/国企市占率提升：建筑央企和地方国企市占率持续上升，业绩稳健增长，展现较强经营韧性。
细分板块表现：钢结构、专业工程板块表现突出，收入和业绩增速较高；装饰、园林PPP板块受地产调控和疫情冲击影响较大。
投资建议：重点推荐低估值建筑央企如中国建筑、中国中铁、中国交建等，以及高成长地方国企如山东路桥、四川路桥。同时关注具备成长性的新兴龙头如华铁应急、安科瑞、苏文电能、瑞纳智能。

关键信息

行业增长情况

2021年收入增长14.9%，业绩下降5.1%。
2022Q1收入增长14%，业绩增长12%，经营开局良好。
21Q1-4盈利增速逐季下降，预计22Q1-4盈利将逐季加速。

盈利能力

2021年毛利率为11.3%，净利率为2.1%。
2022Q1毛利率和净利率仍小幅下滑，主要受疫情和原材料成本影响。
龙头企业通过精益管理、结构调整等提升毛利率，费用率下降。

负债及营运能力

2021年资产负债率为73.94%，2022Q1上升至74.38%。
“十四五”期间国资委对央企负债率考核转向稳杠杆，有助于释放成长动力。
存货周转率和应收账款周转率持续改善，2021年分别为2.27次和6.24次。

现金流情况

2021年经营性现金流净额为716亿元，同比减少1511亿元。
2022Q1现金流净流出增加，但政策支持下全年现金流有望改善。

细分板块分析

建筑央企：2021年营收增长14%，业绩增长12%；2022Q1营收和业绩分别增长16%。
地方国企：2021年营收增长24%，业绩增长30%；2022Q1营收增长2.4%，业绩增长18.5%。
钢结构：2021年营收增长30%，业绩增长8%；2022Q1营收增长12%，业绩增长-0.1%。
专业工程：2021年营收增长20%，业绩增长24%；2022Q1营收增长23%，业绩增长31%。
国际工程：2021年营收增长12%，业绩增长34%；2022Q1营收增长23%，业绩增长9%。
装饰：2021年营收和业绩分别下降4%和646%；2022Q1营收和业绩分别下降8%和61%。
园林PPP：2021年业绩大幅下降，2022Q1业绩进一步下滑。

投资建议

重点推荐：
- 建筑央企：中国建筑（PE 4.7X）、中国中铁（PE 5.6X）、中国交建（PE 8.3X）、中国电建（PE 11X）、中国铁建（PE 4.1X）。
- 高成长地方国企：山东路桥（PE 6.0X）、四川路桥（PE 7.1X）。
- 基建设计龙头：华设集团（PE 8X）、苏交科（PE 17X）。
- 高成长优质龙头：华铁应急（PE 15X）、安科瑞（PE 17X）、苏文电能（PE 14X）、瑞纳智能（PE 15X）。

风险提示

稳增长政策不达预期。
应收账款减值风险。
疫情反复风险。
原材料价格大幅上涨风险。

重点标的评述

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE
601668.SH	中国建筑	买入	1.23 / 1.34 / 1.47 / 1.62	5.1 / 4.7 / 4.3 / 3.9
601390.SH	中国中铁	买入	1.12 / 1.26 / 1.41 / 1.58	6.3 / 5.6 / 5.0 / 4.5
601800.SH	中国交建	买入	1.11 / 1.31 / 1.49 / 1.67	9.8 / 8.3 / 7.3 / 6.5
601186.SH	中国铁建	买入	1.82 / 2.03 / 2.27 / 2.52	4.6 / 4.1 / 3.7 / 3.3
000498.SZ	山东路桥	买入	1.37 / 1.75 / 2.22 / 2.61	7.7 / 6.0 / 4.7 / 4.0
600039.SH	四川路桥	买入	1.17 / 1.48 / 1.76 / 2.09	8.9 / 7.1 / 5.9 / 5.0
603018.SH	华设集团	买入	0.90 / 1.04 / 1.20 / 1.37	9.3 / 8.1 / 7.0 / 6.1
300982.SZ	苏文电能	买入	2.15 / 2.86 / 3.78 / 4.99	18.1 / 13.6 / 10.3 / 7.8

行业趋势与展望

政策支持：稳增长政策持续加码，促基建类订单快速增长。
市场前景：随着疫情控制和政策落实，行业景气度有望持续回升。
板块潜力：央企和地方国企市占率提升，钢结构和专业工程板块高景气度延续。

总结

建筑装饰行业在2021年实现了收入的稳健增长，但业绩受到原材料涨价和地产信用风险的影响有所下滑。2022Q1经营开局良好，收入和业绩均实现增长。行业整体毛利率和净利率承压，但龙头公司通过精益管理、结构调整等方式逐步改善盈利能力。资产负债率小幅回升，但国资委考核转向稳杠杆，有助于释放成长动力。细分板块中，央企/国企、钢结构、专业工程表现突出，而装饰和园林PPP板块受地产调控和疫情冲击影响较大。政策支持和行业景气度回升为板块提供了良好的发展环境，投资建议重点推荐低估值央企和高成长地方国企，以及具备成长性的优质龙头。

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