建筑装饰行业：21年收入稳增业绩略降，稳增长促22Q1开门红-20220503-国盛证券-65页_1mb

建筑装饰行业总结

核心内容

2021年建筑装饰行业整体营收同比增长14.9%，但业绩同比略降5.1%。营收增长主要得益于钢结构、地方国企和专业工程等子板块的扩张，而业绩下滑则受地产客户信用风险增加及原材料价格上涨影响。2022Q1，建筑板块营收和业绩分别同比增长14%和12%，经营开局良好。

主要观点

• 行业增长趋势：在稳增长政策持续加码和基建投资加快的背景下，预计2022Q1-4行业盈利将逐季加速。
• 盈利能力：2021年建筑板块整体毛利率为11.25%，净利率为2.08%，受原材料涨价和减值计提影响，盈利能力短期承压。随着疫情控制和政策支持，毛利率和净利率有望逐步回升。
• 现金流：2021年经营性净现金流为716亿元，同比减少1511亿元，主要因原材料备货增加和收款滞后。2022Q1现金流流出增加，但预计全年现金流将逐步改善。
• 资产负债率：2021年资产负债率为73.94%，2022Q1小幅提升至74.38%。国资委对央企负债率考核转向稳杠杆，有利于板块释放成长动力。
• 细分板块表现：钢结构、专业工程和建筑央企板块表现较为突出，营收和业绩增速均高于行业平均水平。

关键信息

行业整体情况

• 收入增长：2021年建筑上市公司整体营收增长14.9%，其中钢结构、地方国企、专业工程增速领先。
• 业绩下滑：2021年整体业绩下降5.1%，主要因地产客户信用风险和原材料成本上升。
• Q1恢复：2022Q1营收和业绩分别同比增长14%和12%，显示出行业在政策支持下的良好恢复态势。

细分板块分析

• 建筑央企：2021年营收和业绩分别增长14%和12%，2022Q1继续增长16%和16%，展现较强的经营韧性。新签订单额达13万亿元，同增13.4%。
• 地方国企：2021年营收和业绩分别增长24%和30%，2022Q1增长2.4%和18.5%。山东路桥、四川路桥等区域龙头业绩表现优异。
• 钢结构：2021年营收增长30%，业绩增长8%，受钢价上涨影响，业绩增速放缓。2022Q1营收增长12%，业绩微降0.1%。
• 专业工程：2021年营收和业绩分别增长20%和24%，2022Q1增长23%和31%。受益于制造业投资修复和新型电力系统建设，板块持续高景气。
• 装饰：2021年营收和业绩分别下降4%和646%，2022Q1继续下滑，受地产调控和疫情冲击影响。
• 国际工程：2021年营收增长12%，业绩增长34%；2022Q1营收增长23%，业绩增长9%，海外经营环境逐步恢复。

投资建议

• 重点推荐：低估值建筑央企（如中国建筑、中国中铁、中国交建等）和高成长地方国企（如山东路桥、四川路桥）。
• 高成长龙头：华铁应急、安科瑞、苏文电能、瑞纳智能等在疫情冲击下估值极具吸引力，未来成长空间较大。

风险提示

• 政策不达预期：稳增长政策力度不足可能影响行业景气度。
• 应收账款减值：地产客户信用风险增加可能引发更大减值压力。
• 疫情反复：疫情持续可能影响项目施工进度和现金流。
• 原材料价格波动：原材料价格大幅上涨可能进一步压缩利润空间。

重点标的评述

图表目录（关键数据）

• 图表1-6：展示建筑板块年度和季度收入、净利润、毛利率、费用率等关键财务指标变化。
• 图表7-9：建筑板块年度和季度毛利率变化，显示盈利能力承压。
• 图表10-13：期间费用率变化，显示费用率下降趋势。
• 图表14-17：归母净利率和ROE变化，显示净利率下滑和ROE下降。
• 图表18：建筑行业ROE杜邦分拆，展示盈利能力结构。
• 图表19-20：资产负债率变化，显示负债率小幅回升。
• 图表21-24：存货周转率和应收账款周转率变化，显示营运能力改善。
• 图表25-32：经营性现金流净额及收现比变化，显示现金流波动。

总结

建筑装饰行业在2021年整体营收增长稳健，但业绩略降。2022Q1行业恢复良好，经营指标持续改善。细分板块中，建筑央企、地方国企、钢结构和专业工程表现优异，而装饰和园林PPP板块受地产调控和疫情冲击影响较大。尽管短期面临原材料涨价和应收账款减值压力，但政策支持和行业集中度提升为行业长期发展提供了支撑。重点推荐低估值建筑央企和高成长地方国企，同时关注在疫情后估值极具吸引力的优质龙头股。