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桂冠电力 (600236) 深度报告总结

核心内容概述

桂冠电力是一家以清洁能源为主、水电为支柱的大型电力企业，公司成立于1992年，2000年在上海证券交易所上市，是中国大唐集团公司的控股子公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。公司业务覆盖广西、四川、贵州、山东、湖北、云南等多个省区，主要涉及水电、火电、风电和光伏等发电业务。

主要观点

• 业务结构：公司电源结构以清洁能源为主，其中水电占在役装机容量的82.66%，风电和光伏合计占89.25%。红水河流域水电站是公司的重要盈利来源，来水较稳定，具备较强的抗风险能力。
• 盈利表现：2021年公司实现营业收入84.14亿元，归属于上市公司股东的净利润13.52亿元，同比分别下降6.24%和38.45%。2022-2024年，公司预计发电量将增长至402.50亿千瓦时，营业收入有望增长至106.74亿元，净利润增长至27.76亿元。
• 未来展望：公司计划投资建设多个新能源项目，包括光伏和风电，预计未来三年将实现收入和利润的稳步增长。公司致力于建设世界一流现代化绿色电力企业，有望受益于国家“双碳”政策，具备长期成长性。
• 竞争优势：公司拥有丰富的清洁能源项目建设和运营管理经验，具备建设“投资省、质量优、工期短”的水电站实力。同时，公司通过优化债务结构和提高资金使用效率，增强了财务稳定性。

关键信息

2021年经营情况

• 总发电量：348.07亿千瓦时，同比减少14.95%
• 水电发电量：292.81亿千瓦时，同比减少20.35%
• 火电发电量：42.71亿千瓦时，同比增长16.06%
• 风电发电量：12.46亿千瓦时，同比增长159.04%
• 光伏发电量：0.09亿千瓦时

财务数据

• 营业收入：84.14亿元，同比减少6.24%
• 净利润：13.52亿元，同比下降38.45%
• 综合毛利率：37.77%，同比下降22.86%
• 资产负债率：55.69%，同比下降1.09个百分点
• 每股收益：0.17元，同比下降41.72%
• 经营性现金净流量：405.646亿元，同比下降27.19%

2022-2024年盈利预测

公司业务布局

• 在役装机容量：1,237.36万千瓦，其中水电1,022.76万千瓦，火电133.00万千瓦，风电76.60万千瓦，光伏5.00万千瓦。
• 投资计划：2022年5月，公司计划投资23.64亿元建设多个新能源项目，包括光伏发电和风电项目，资金来源为自有资金和银行贷款。

股权结构

• 第一大股东：中国大唐集团有限公司，持股比例54.08%
• 主要股东：广西投资集团有限公司、中国长江电力股份有限公司等，其中广西投资集团增持，中国长江电力和国新博远投资（北京）有限公司持股不变。

风险提示

• 电力政策风险：政策变动可能影响公司业务和盈利能力。
• 气候影响风险：水电站依赖自然来水，气候变化可能影响发电量。
• 煤炭价格波动风险：火电成本受煤炭价格影响，可能影响利润。

估值比较

总结

桂冠电力作为一家以水电为主、多元化发展的清洁能源企业，近年来在水电来水不足的情况下，通过火电和风电的补充，稳定了公司业绩。公司未来计划加大新能源投资，提升清洁能源占比，预计未来三年将实现收入和利润的稳步增长。公司具备良好的财务结构和盈利能力，且有望受益于国家“双碳”政策，长期成长性突出。然而，公司也面临电力政策、气候和煤炭价格波动等风险。总体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，给予“增持”评级。