20251228-华源证券-桂冠电力-600236.SH-龙滩通航建设启动_经营层面影响预计较小_3页_269kb

桂冠电力 (600236.SH) 投资总结

核心内容

桂冠电力（600236.SH）是一家以水电业务为主的核心公用事业企业，近期发布龙滩水电站通航建筑物建设方案，拟投资约53.5亿元建设1000吨通航设施，其中公司出资24.3亿元。该工程预计2025年12月底开工，2031年9月完成有水调试。尽管项目涉及较大投资，但对公司经营层面影响较小，且未实质增加原计划资金负担。

公司前三季度水电发电量达到282亿千瓦时，同比增长22%，带动归母净利润增长12%。水电作为公司业绩核心，具备与宏观经济相关性低的现金流创造能力，长期价值稳固。公司自2023年起执行年中+年度分红策略，2022-2024年分红比例分别为49.13%、128.59%、71%，预计未来每股派息维持较高水平，股息率有望持续提升。

主要观点

• 通航工程投资：龙滩水电站1000吨通航建筑物建设方案发布，总投资约53.5亿元，公司出资24.3亿元，建设期为69个月。项目不会对公司的日常经营造成实质影响。
• 资本开支影响小：按年均权益资本开支1.9亿元计算，对公司现金流和财务费用影响有限，公司具备较强的财务稳健性。
• 业绩增长稳定：公司前三季度水电发电量增长显著，支撑全年业绩表现。预计2025-2027年归母净利润分别为28、30、32亿元，PE分别为21、19、18倍，估值逐步下降，但盈利能力和现金流保持稳定。
• 分红政策积极：公司分红比例持续较高，2023年起执行双季分红策略，提升投资者回报。
• 长期投资价值：公司具备稳定的现金流和良好的分红机制，维持“买入”投资评级。

关键信息

项目概况

• 龙滩通航建设：总投资约53.5亿元，公司出资24.3亿元，建设期69个月，2025年12月开工，2031年9月完成有水调试。
• 投资结构：静态投资47.5亿元，公司承担部分，剩余由贵州省交通运输厅筹措。

财务表现

• 前三季度业绩：水电发电量282亿千瓦时，同比增长22%；归母净利润增长12%。
• 盈利能力：毛利率稳定在51%左右，净利率逐步提升，从27.46%增至34.86%。
• ROE：从12.08%逐步提升至14.64%，显示公司盈利能力增强。

财务预测

• 盈利预测：
  • 2025年归母净利润预计27.93亿元，同比增长22.33%；
  • 2026年预计29.94亿元，同比增长7.18%；
  • 2027年预计31.59亿元，同比增长5.51%。
• 每股收益：预计2025年为0.35元，2026年为0.38元，2027年为0.40元。
• 估值倍数：
  • 2025年P/E为20.60倍；
  • 2026年P/E为19.22倍；
  • 2027年P/E为18.22倍。
• 股息率：预计2025年股息率3.4%，未来有望进一步提升。

风险提示

• 来水波动：可能对短期发电量和业绩产生影响；
• 电价不及预期：可能影响公司收入；
• 火电煤价上涨：可能对电力行业整体盈利产生压力。

附录：财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率