20180831-安信证券-桂冠电力-600236.SH-水火置换+来水偏丰+资产注入_利润同比增八成_5页_376kb

桂冠电力（600236.SH）2018年半年报及投资分析总结

核心内容概述

桂冠电力（600236.SH）在2018年上半年实现了显著业绩增长，营业收入同比增长18.27%，达到47.5亿元；归母净利润同比增长81.22%，达到12.7亿元。公司通过水火置换、资产注入和优化发电策略，有效提升了盈利能力。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 水火置换策略：公司积极调整水力发电策略，降低水电站水位，确保汛期多发满发，避免弃水。
• 市场化交易机制：自2018年二季度起，广西实施水、火（核）发电权交易，公司通过减少火电出力，争取水电增量电量，提升水电利用效率。
• 计划电量提升：公司10家在桂水电厂获得年度发电量计划，高于五年平均39.8亿千瓦时，增加实际发电量27.2亿千瓦时。
• 资产注入：2018年6月，聚源电力97万千瓦装机注入上市公司，同时收购得荣电力，获得去学水电项目24.6万千瓦。

2. 业绩表现

• 发电量：2018年上半年发电量205.76亿千瓦时，同比增长24.5%；其中水电192.41亿千瓦时，同比增长近三成；火电10.51亿千瓦时，同比减少23.6%。
• 利润情况：公司上半年利润总额17.9亿元，同比增长70%；归母净利润12.7亿元，同比增长81.22%。
• 盈利结构：水电盈利19.0亿元，同比增长53%；火电亏损1.52亿元，同比减亏0.78亿元。

3. 退税补贴取消影响

• 影响范围：退税补贴取消预计影响公司收益约2-3亿元。
• 市场化交易占比：仅占5%-6%，折价约10%，对公司业绩影响有限。

关键信息

1. 装机容量

• 截至2018年6月30日，公司总装机容量1183.8万千瓦，其中水电装机1022.66万千瓦，位居全国第三。

2. 投资拓展

• 风电项目：已投运的两个风电项目（山东风电和四格风电）共计28.15万千瓦；遵义太阳坪二期（8万千瓦）具备核准条件；三期（5万千瓦）完成可研审查；陆川谢仙嶂一期（5万千瓦）完成可研报告；广西宾阳马王一期（10万千瓦）3月底首台机组投产，预计下半年全部投产；马王二期（10万千瓦）已获核准。
• 热电联产项目：计划在烟台市高新区建设2台400MW9F级燃气—蒸汽联合循环机组，以及一座220kV场内变电站，负责区域供热供汽。

3. 财务数据

• 总市值：356.52亿元
• 流通市值：211.94亿元
• 总股本：60.63亿股
• 流通股本：36.04亿股
• 股价表现：2018年8月30日收盘价5.88元，6个月目标价6.5元。

4. 投资评级

• 投资评级：增持-A
• 目标价：6.5元
• 预期收入增速：2018-2020年分别为24.6%、8.2%、3.1%
• 预期归母净利润：2018-2020年分别为32.1亿元、38.1亿元、40.1亿元

财务预测与估值

1. 财务预测（单位：百万元）

2. 估值指标

风险提示

• 来水不及预期：可能影响水电发电量及盈利。
• 上网电价下调：可能对利润造成压力。
• 市场波动：可能影响公司股价表现。

分红与股息

• 股息率：2017年接近6%，在电力板块中表现突出。
• 分红比例：2015-2017年分别为70.8%、30.4%、79.7%，平均为60%。
• 未来预期：公司预计未来分红比例维持在50%左右，股息收益率有望保持在5%以上。

总结

桂冠电力在2018年上半年表现强劲，受益于水火置换策略、资产注入和计划电量增加，业绩大幅增长。公司积极拓展清洁能源布局，包括风电和热电联产项目，进一步增强其在清洁能源领域的竞争力。尽管退税补贴取消对收益有一定影响，但公司通过优化发电结构和提升水电利用率，有效缓解了负面影响。高股息率和稳定现金流使其具备较强的配置价值，预计未来三年收入和净利润将持续增长，投资回报率提升。公司当前估值合理，具备长期投资潜力。