> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 桂冠电力(600236)：深根厚植红水畔，新枝繁茂雪域峰 ## 核心内容 桂冠电力是大唐集团旗下的水电平台，自1992年成立以来，从广西红水河流域起步，逐步拓展至全国，并在2025年底启动对西藏清洁能源资产的战略收购。公司当前清洁能源装机占比超 $90\%$ ，水电为主要盈利来源，具有高稳定性与增长潜力。公司业绩稳健增长，盈利能力和现金流表现良好，为高分红政策提供坚实基础。 ## 主要观点 - **业务布局**：公司从广西红水河流域起步，通过并购与开发，实现了从区域性水电公司向全国性清洁能源平台的转变，并通过收购西藏资产切入国家能源战略新区。 - **盈利结构**：公司核心业务为水电，受益于标杆电价和低市场化比例，收入端具备韧性，成本端则因折旧到期和低融资成本而受益。 - **外延成长**：公司作为大唐集团清洁能源整合平台，未来有望通过资产注入实现持续增长，特别是西藏收购将带来系统性资源和市场空间。 - **未来增长**：龙滩水电站扩建将提升装机与调峰收益，优化全流域水资源调度，系统性提升发电效率。西藏项目与“藏粤直流”特高压工程深度绑定，保障电力消纳与市场空间。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **行业**：水力发电 - **最新收盘价**：9.86元 - **总市值**：777.20亿元 - **52周最高/最低价**：9.86/6.10元 ### 盈利预测（2025-2027年） | 年份 | 营业收入(亿元) | 同比变化 | 归母净利润(亿元) | 同比变化 | PE（倍） | |------|----------------|----------|------------------|----------|----------| | 2025 | 107.22 | +11.70% | 29.61 | +30% | 26.25 | | 2026 | 117.42 | +9.52% | 31.64 | +7% | 24.56 | | 2027 | 127.79 | +8.83% | 33.81 | +7% | 22.99 | ### 装机容量与分布 | 电源类型 | 装机容量(万千瓦) | 装机占比 | 核心分布区域 | |----------|------------------|----------|----------------| | 水电 | 1024.04 | 72.30% | 广西红水河(90%)、川鄂滇黔 | | 光伏 | 166.26 | 11.70% | 广西、山东、山西等多个省区 | | 风电 | 94.47 | 6.70% | 贵州、山东、云南等地 | | 火电 | 133 | 9.40% | 广西（如合山电厂） | ### 股权结构 - **大唐集团**：51.55% - **广西投资集团**：22.31% - **长江电力**：11.66% ### 收购情况 - **收购标的**：大唐西藏能源开发有限公司、大唐ZDN清洁能源开发有限公司100%股权 - **交易对价**：20.25亿元现金 - **项目定位**：获得藏东南清洁能源基地的开发主导权 - **项目内容**：玉曲河流域“两库七级”水电项目，总规划装机容量约198万千瓦 ### 藏粤直流特高压工程 - **设计输送能力**：430亿千瓦时/年 - **开工时间**：2025年9月 - **预计投运时间**：2029年“十五五”末期 - **作用**：保障西藏项目电力的消纳与价值实现 ## 风险提示 - **来水波动风险**：影响水电发电量 - **水电电价下调风险**：影响盈利中枢 - **项目投运节奏不及预期风险**：影响公司业绩增长 ## 总结 桂冠电力依托大唐集团的强大背景，持续在水电领域深耕，并通过战略收购西藏资产，实现了从红水河向藏东南清洁能源基地的跨越。公司具备高盈利能力和稳健现金流，且未来有望通过内生增长与外延注入实现持续发展。随着龙滩电站扩建和藏粤直流工程的推进，公司盈利空间有望进一步扩大，展现出强劲的投资潜力。