20260309-方正证券-桂冠电力-600236.SH-【方正公用】桂冠电力(600236):深根厚植红水畔,新枝繁茂雪域峰_26页_6mb

桂冠电力(600236)：深根厚植红水畔，新枝繁茂雪域峰

核心内容

桂冠电力是大唐集团旗下的水电平台，自1992年成立以来，从广西红水河流域起步，逐步拓展至全国，并在2025年底启动对西藏清洁能源资产的战略收购。公司当前清洁能源装机占比超 $90%$ ，水电为主要盈利来源，具有高稳定性与增长潜力。公司业绩稳健增长，盈利能力和现金流表现良好，为高分红政策提供坚实基础。

主要观点

• 业务布局：公司从广西红水河流域起步，通过并购与开发，实现了从区域性水电公司向全国性清洁能源平台的转变，并通过收购西藏资产切入国家能源战略新区。
• 盈利结构：公司核心业务为水电，受益于标杆电价和低市场化比例，收入端具备韧性，成本端则因折旧到期和低融资成本而受益。
• 外延成长：公司作为大唐集团清洁能源整合平台，未来有望通过资产注入实现持续增长，特别是西藏收购将带来系统性资源和市场空间。
• 未来增长：龙滩水电站扩建将提升装机与调峰收益，优化全流域水资源调度，系统性提升发电效率。西藏项目与“藏粤直流”特高压工程深度绑定，保障电力消纳与市场空间。

关键信息

公司概况

• 行业：水力发电
• 最新收盘价：9.86元
• 总市值：777.20亿元
• 52周最高/最低价：9.86/6.10元

盈利预测（2025-2027年）

装机容量与分布

股权结构

• 大唐集团：51.55%
• 广西投资集团：22.31%
• 长江电力：11.66%

收购情况

• 收购标的：大唐西藏能源开发有限公司、大唐ZDN清洁能源开发有限公司100%股权
• 交易对价：20.25亿元现金
• 项目定位：获得藏东南清洁能源基地的开发主导权
• 项目内容：玉曲河流域“两库七级”水电项目，总规划装机容量约198万千瓦

藏粤直流特高压工程

• 设计输送能力：430亿千瓦时/年
• 开工时间：2025年9月
• 预计投运时间：2029年“十五五”末期
• 作用：保障西藏项目电力的消纳与价值实现

风险提示

• 来水波动风险：影响水电发电量
• 水电电价下调风险：影响盈利中枢
• 项目投运节奏不及预期风险：影响公司业绩增长

总结

桂冠电力依托大唐集团的强大背景，持续在水电领域深耕，并通过战略收购西藏资产，实现了从红水河向藏东南清洁能源基地的跨越。公司具备高盈利能力和稳健现金流，且未来有望通过内生增长与外延注入实现持续发展。随着龙滩电站扩建和藏粤直流工程的推进，公司盈利空间有望进一步扩大，展现出强劲的投资潜力。