2018-私募产品持仓分析系列_私募配置_选择分析的思考与实战_12页-1mb

私募基金配置与选择分析总结

核心内容

本文围绕私募基金的配置与选择分析展开，探讨了其在投资流程中的应用及意义。核心观点在于，私募基金的超额收益来源于配置和选择两方面，而不仅仅是基金经理的主动能力。文章提出，合理的配置与选择分析有助于私募FOF管理人识别产品业绩的来源，从而更好地评估基金经理的投资策略与能力。

主要观点

• 配置与选择能力分析的重要性：配置和选择能力是私募基金投资流程中的两个关键环节，对产品业绩的贡献需要被明确区分。配置收益来源于资产类别权重的调整，选择收益来源于具体资产的超额表现。

• 超额收益的拆解：超额收益可以被拆解为配置收益（AR）、选择收益（SR）以及交互收益（IR），其中配置收益和选择收益是主要分析对象。交互收益则被视为难以解释的残差项。

• BHB模型的演变：经典Brinson模型（BHB模型）为配置与选择分析提供了基本框架，但在实际应用中需根据私募基金的投资流程进行调整，以消除交互影响，更准确地反映基金经理的主动能力。

• 分析的适用性：配置与选择分析适用于具有明确业绩基准的私募产品，尤其是“相对收益”型产品。对于以绝对收益为目标的产品，分析框架需要相应调整。

• 策略分类与适用性：

  • 指数增强策略：适合配置与选择分析，但需注意增强方式的多样性，如现货Alpha、打新、期货贴水等。
  • 市场中性策略：通过现货与期货的对冲获取Alpha收益，其现货部分可适用配置与选择分析。
  • 宏观对冲策略：需结合资产层级进行分析，分为宏观、中观和微观三个层面。

• 频率与数据的局限性：配置与选择分析通常基于可得的持仓数据，忽略了交易信息，因此分析结果可能与实际投资收益存在偏差。调仓频率与分析频率越接近，误差越小。

关键信息

1. 配置与选择分析模型

• 配置收益：实际投资组合与比较基准在资产类别权重上的差异带来的收益。
• 选择收益：实际投资组合与比较基准在资产类别收益率上的差异带来的收益。
• 超额收益：配置收益 + 选择收益。

2. 业绩基准类型

3. 分析应用示例

以某私募资管产品为例，其2016年3月的超额收益分析如下：

• STEP1：产品累计收益率为3.16%，基准为12.46%，产品跑输基准9.30%。
• STEP2：现货部分累计收益率为10.17%，相对基准的超额收益为-2.30%，表明现货Alpha表现略差。
• STEP3：拆解超额收益为配置收益（-0.13%）和选择收益（-2.25%），显示选择收益是主要拖累因素。
• STEP4：通过贡献度排序，发现汽车、通信、机械设备等板块的选股收益为负，而医药生物等板块表现较好。

分析意义

配置与选择分析能够帮助投资者更深入地理解私募基金的运作方式，识别其在不同资产层级和细分领域中的表现。通过区分配置与选择收益，可以更准确地评估基金经理的主动能力，发现其优势和短板领域。

风险提示

• 配置与选择分析仅供参考，需结合具体投资案例。
• 分析结果可能受数据可得性、基准选择、策略类型及调仓频率等因素影响，不能完全等同于实际投资收益。
• 投资者应谨慎对待分析结果，自行决策并承担相应风险。

总结

配置与选择分析是私募FOF管理人评估私募基金产品的重要工具，其应用需基于合适的基准、策略和频率。通过拆解超额收益，投资者可以更清晰地识别产品表现的来源，为投资决策提供依据。然而，该方法存在一定的局限性，需在实际操作中灵活运用，并结合具体产品特性进行调整。