不良资产处置专题报告之二：市场化债转股路径选择与实施方案-20201013-川财证券-20页_554kb

市场化债转股路径选择与实施方案总结

核心内容

市场化债转股是通过市场化方式将银行债权转化为企业股权，以降低企业杠杆率、优化资本结构、缓解银行不良贷款压力的一种金融改革手段。该模式在2016年国家政策推动下逐步从政策性向市场化、法治化转型，成为当前企业债务重组的重要工具之一。

主要观点

• 市场化债转股：作为金融改革的重要举措，其核心在于通过市场化机制降低企业杠杆率，提升企业盈利能力，同时降低银行不良贷款率。
• 实施背景：企业高杠杆率问题严重，尤其在供给侧改革背景下，债转股成为降低企业负债、优化资本结构的关键路径。
• 政策推动：2016年国务院发布相关文件，标志着市场化债转股进入新阶段，实施主体多元化，操作流程更加市场化。
• 操作模式多样：目前市场化债转股存在四种主要模式，包括收债转股、入股还债、股债结合、债转优先股，各具特点与适用场景。

关键信息

市场化债转股的四种主要模式

1. 收债转股模式

   • 适用于政策性债转股阶段，由资产管理公司承接银行不良贷款，再转为股权。
   • 缺点在于银行积极性不高，谈判周期长、成本高。

2. 入股还债模式

   • 债转股实施机构先以股权投资方式增资扩股，企业再用注资偿还银行债务。
   • 典型模式为“并表基金”模式，由银行、企业和社会资金三方设立基金进行操作。

3. 股债结合模式

   • 实施机构在债转股协议中同时为企业提供新增授信和综合金融服务。
   • 有利于债务结构调整，通过低息长期债务替换高息短期债务，降低企业杠杆。

4. 债转优先股模式

   • 债权转换为优先股，优先股具有债券与股票的双重特性。
   • 有助于避免企业因经营困难造成银行坏账，同时保留银行对企业的一定控制权。

债转股实施流程

• 确立标的企业及债权：选择具有发展潜力、暂时陷入债务困境的企业。
• 确定实施机构及资金筹集方式：鼓励多种机构参与，包括AMC、保险资管、国有资本投资运营公司等。
• 交易价格锁定：确保转股价格合理，防止利益输送。
• 核心交易文件和条款：涉及多种协议，如债权转让协议、增资协议、股权收购协议等。
• 退出机制：包括回购、转让、上市、股权基金化等多种方式。

实施案例

1. 武钢集团市场化债转股

   • 2016年与建设银行合作设立转型发展基金，规模120亿元。
   • 债转股价格基于企业账面价值，减轻企业利息负担，推动转型升级。

2. 中国黄金集团市场化债转股

   • 采用“债转股+资产注入+配套融资”模式，引入多家投资者进行注资，改善企业资本结构和盈利能力。

实施困境

1. 债权人数量限制：有限责任公司股东人数不得超过50人，限制了债转股的实施主体数量。
2. 银行作为股东的限制：《商业银行法》限制银行参与企业治理，影响其帮扶效果。
3. 各方利益协调困难：银行、企业、政府等多方利益不同，需平衡各方诉求。
4. 支持政策模糊：疫情对经济影响深远，政策支持力度存在不确定性。
5. 后续资金落地困难：企业需长期经营以实现资金到位，资金到位速度影响债转股效果。

发展建议

1. 完善市场化竞价机制：增强债权资产定价的市场化、公开化。
2. 聚焦重点产业领域：优先支持国家政策鼓励、具备发展潜力的行业。
3. 拓展实施机构：鼓励社保基金、养老基金、私募基金等参与债转股。
4. 融资政策创新：通过再贷款、定向降准、专项债等方式吸引社会资金参与。
5. 建立债转股引导与补偿基金：为实施机构提供低成本资金支持。

风险提示

• 外部经济形势不明朗：可能影响企业偿债能力和债转股效果。
• 下游需求低于预期：企业盈利能力可能受到影响。
• 宏观环境超预期变化：如政策调整、经济波动等，可能对债转股进程造成影响。

附：分析师信息

• 分析师：陈雳
• 证书编号：S1100517060001
• 邮箱：chenli@cczq.com
• 机构：川财证券研究所
• 地址：
  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼
  • 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼
  • 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层
  • 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼

附：行业投资评级

• 证券投资评级：以6个月内证券的绝对收益为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准指数收益为标准，分为买入、增持、中性、减持。

重要声明

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