2017-不良资产处置系列报告_-历史的镜子_23页_1mb

不良资产处置系列报告总结

核心内容

本报告聚焦于“三年脱困期”期间的债转股实践，探讨其基本情况、定价机制、退出方式及典型案例。通过分析多个行业企业，揭示债转股在实际操作中的成效与问题，强调其在解决企业债务问题、优化资本结构中的作用。

主要观点

1. 债转股规模与实施：

   • 上一轮债转股共计4050亿元，占不良贷款处置的约30%。
   • 国家经贸委推荐企业，资产管理公司评审并签署协议，最终通过企业改制或成立新公司完成债转股。

2. 持股形式多样：

   • 资产管理公司直接持股；
   • 集团公司债务置换为上市公司股权；
   • 组建新股份公司并由资产管理公司持股。

3. 企业贷款质量参差不齐：

   • 企业分为“好-中-差”三类，部分企业即使实施债转股，也未能实现长期盈利。

4. 退出机制多元化：

   • 回购、转让、上市、股权基金化为主要方式；
   • 上市是较为常见的退出途径，通过增发回购实现资产管理公司退出。

5. 定价机制与道德风险：

   • 民营企业定价更市场化，而国有企业受社会责任、财税压力等影响，定价偏向债务人；
   • 存在道德风险，如债务人虚增资产、减少负债，影响债权人利益。

6. 退出时间的重要性：

   • 退出时间应快，否则可能导致资产管理公司无法退出，形成暗亏；
   • 债转股后若企业长期亏损，最终需中央政府买单。

关键信息

债转股规模

• 总规模：4050亿元；
• 主要企业：国家经贸委推荐580户企业，其中601户被推荐，73户签约；
• 四大资产管理公司：
  • 中国信达：1500亿元；
  • 中国华融：978亿元；
  • 中国东方：533亿元；
  • 中国长城：1040亿元（数据不详）。

债转股退出方式

• 回购：由企业自筹资金回购资产管理公司股权，如湖南人造板厂；
• 转让：资产管理公司股权转让给其他投资者，如新疆广汇集团；
• 上市：通过股份公司上市实现退出，如北京水泥厂；
• 股权基金化：设立企业重组基金，投资者购买基金获取相应股权，如资产管理公司联合设立基金。

债转股案例分析

案例1：北京水泥厂（建材制品）

• 背景：国家“八五”重点工程，负债过高；
• 转股前：资产负债率117%，资不抵债；
• 转股后：资产负债率降至29.9%，财务费用下降；
• 股权退出：通过金隅股份上市回购，信达公司股权回收。

案例2：瑞丰公司（生物化学制品）

• 背景：优质企业，但因债务负担和经营问题被实施债转股；
• 转股前：资产负债率45.5%，为建行优质客户；
• 转股后：资产负债率降至28.24%，股权结构优化；
• 退出方式：未明确，但最终通过股权变更和增资实现。

案例3：江西贵溪化肥厂（化肥行业）

• 背景：国家“七五”重点项目，依赖银行贷款；
• 转股前：负债率89%，亏损严重；
• 转股后：资产负债率降至26%，企业减负；
• 退出方式：六国化工收购部分股权，股权结构变化。

案例4：南飞纺机（纺织行业）

• 背景：军工转民项目，技术依赖性强；
• 转股前：资产负债率91%，经营困难；
• 转股后：资产负债率降至10%，但经营状况不佳；
• 退出方式：计划通过上市回购，但实际未实现。

案例5：江西制药公司（医药行业）

• 背景：国有制药企业，历史包袱重；
• 转股前：资产负债率80%，存在潜在亏损；
• 转股后：资产负债率降至57.7%，但企业仍资不抵债；
• 退出方式：通过股权变更和增资实现，最终由仁和药业控股。

案例6：宝钢四户下属企业（钢铁行业）

• 背景：宝钢集团下属企业，技术落后；
• 转股前：负债率76.52%，亏损严重；
• 转股后：资产负债率下降，实现扭亏为盈；
• 退出方式：通过宝钢增发回购股权，实现顺利退出。

案例7：郑州煤炭（煤炭行业）

• 背景：大型煤炭企业，负债高；
• 转股前：负债率62.46%，利息负担重；
• 转股后：资产负债率降至42.23%，年利息减少；
• 退出方式：未明确，但通过主辅分离实现资本结构调整。

投资策略与评级

• 行业评级：基于报告发布日后的12个月内行业股票指数表现，分为看好、中性、看淡；
• 公司评级：根据相对沪深300指数表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系方式

• 分析师：陈果（联系方式：02168751605，chenguo1@cjsc.com）
• 联系人：
  • 包承超（021-68751256，baocc@cjsc.com.cn）
  • 彭玮骏（021-68751160，pengwj4@cjsc.com.cn）
  • 杨靖凤（(8621) 68751636，yangjf@cjsc.com.cn）

报告要点

• 债转股是不良资产处置的重要手段，但需关注其退出机制；
• 企业与资产管理公司之间的博弈影响债转股的实施效果；
• 上市平台对债转股的退出至关重要；
• 债转股后若企业长期亏损，需中央政府介入解决。

结论

债转股在改善企业财务状况和优化资本结构方面发挥了重要作用，但其成功依赖于企业经营改善和退出机制的合理设计。实际操作中需考虑多方利益平衡，避免道德风险和暗亏。