20161103-申万宏源-银行：不良资产管理专题报告之一：市场化债转股面面观_21页_1mb

报告摘要

文档总结：市场化债转股分析

核心内容

本文档分析了2016年中国实施的市场化银行债权转股权（简称“债转股”）政策，重点探讨了其背景、实施逻辑、交易结构、企业选择标准、投资收益与退出机制等。债转股作为化解银行不良贷款和企业高杠杆问题的重要手段，旨在通过银行与企业之间的合作，降低企业的财务成本，缓解银行的信用风险，并推动企业优化资产结构和治理机制。

主要观点

市场化债转股的逻辑：不同于1999年的政策性债转股，本轮债转股强调市场化运作，核心目的是在供给侧改革和经济下行周期中保护优质企业，通过降低杠杆率来改善企业财务状况，同时缓解银行潜在不良贷款压力。
企业选择标准：债转股主要针对发展前景良好但暂时遇到困难的企业，包括周期性行业龙头企业、高杠杆成长型企业以及关系国家安全的战略性企业。禁止对“僵尸企业”、失信企业及不符合产业政策的企业进行债转股。
债权范围：债转股主要针对正常类和关注类贷款，涉及的不良贷款主要是非损失类不良。银行不得直接参与债转股，需通过基金等转股机构完成。
交易结构：基金模式将成为主流，通过设立股权投资基金，吸引银行自有资金与社会资金共同参与。基金可以是有限合伙制，由银行和企业共同设立，其中银行作为LP，出资比例通常为1:5。
定价机制：转股价格由市场决定，参考企业账面价值或二级市场价格。不同于上一轮的1:1定价，本轮允许更多市场化定价方式。
退出机制：以二级市场退出为主，同时附带回购条款，确保投资人能够实现收益。

关键信息

1. 债转股的背景

企业负债率高企：自2008年以来，我国非金融企业资产负债率持续上升，部分产能过剩行业如煤炭、钢铁等负债率接近或超过70%。
银行不良贷款压力：2015年商业银行不良贷款余额接近1.27万亿元，不良贷款比率已达1.65%。随着供给侧改革推进，不良贷款可能进一步攀升。

2. 债转股的实施逻辑

降低企业杠杆率：通过债转股，企业杠杆率迅速下降，财务成本大幅降低，企业资产负债表和利润表改善显著。
缓解银行信用风险：债转股将银行潜在不良贷款转化为股权投资，有助于降低不良贷款暴露的风险，同时改善银行的监管指标。

3. 债转股的交易结构

基金模式为主流：银行通过设立或联合设立股权投资基金，吸引社会资金共同参与，避免直接投资非金融机构的限制。
实施机构多元化：包括金融资产管理公司、保险资管公司、国有资本投资运营公司等，且银行可通过子公司或新设立的投资机构参与。

4. 债转股案例解析

武钢集团：作为首单央企市场化债转股案例，建行与武钢集团共同设立武汉武钢转型发展基金，规模为120亿元，以1:1账面价值承接债权，转股后企业资产负债率有望降至65%。
云锡集团：作为首单地方国企案例，建行与云锡集团设立基金，规模100亿元，主要通过社会资金筹集，目标是将负债率从82.9%降至65%。