20230323-西南证券-桃李面包-603866.SH-22Q4持续承压_期待2023盈利修复_4页_1mb

桃李面包2022年报及2023-2025年盈利预测总结

核心内容

桃李面包在2022年全年实现营收66.9亿元，同比增长5.5%，但归母净利润仅为6.4亿元，同比下滑16.1%。2022年第四季度，公司营收16.6亿元，同比下滑0.8%，归母净利润1.5亿元，同比下滑23%。公司拟每10股派发现金红利4元，并每10股送红股2股。

主要观点

• 产品矩阵丰富化：公司分品类来看，面包、月饼、粽子收入分别增长4.9%、4.2%、6.6%。其中，醇熟系列保持稳健增长，新品如轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等表现突出，产品竞争力持续增强。
• 区域市场拓展：公司重点拓展华东、华南市场，同时加快华北、东北、西南及新疆市场的开发，整体区域收入增长呈现分化趋势，其中华东增长显著。
• 渠道多元化发展：公司持续推进线上线下融合，增强零售终端覆盖，提升单店产出。
• 产能扩张计划：公司已在全国22个区域建立生产基地，合计产能45万吨，产能利用率81.4%。多个新生产基地正在建设中，预计释放新产能30.9万吨，有助于提升市场份额和实现规模效应。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“持有”评级。
• 财务压力：公司整体毛利率为24%，同比下滑2.3个百分点，主要受原材料价格高位、终端配送服务费用增加及促销力度加大影响。净利率为9.6%，同比下滑2.5个百分点，利润端持续承压。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为66.86亿元，预计2023-2025年分别增长11.55%、11.35%、11.29%。
• 净利润：2022年为6.4亿元，预计2023-2025年分别增长14.74%、14.18%、13.74%。
• 每股收益：2022年为0.48元，预计2023-2025年分别为0.55元、0.63元、0.72元。
• PE与PB：2022年PE为32倍，PB为4.10倍；预计2023年PE降至28倍，PB降至3.88倍；2025年PE进一步降至21.62倍，PB降至3.44倍。

财务结构

• 资产负债率：2022年为24.1%，预计2023-2025年将逐步下降至22.6%。
• 流动比率与速动比率：2022年分别为1.40和1.20，预计2023-2025年分别提升至1.70、1.96和1.73，表明公司短期偿债能力增强。
• 股利支付率：2022年为89.26%，预计2023-2025年将逐步下降至61.54%，体现公司对现金流的优化管理。

风险提示

• 原材料价格波动可能对利润造成较大影响。
• 市场开拓进展可能不达预期，影响整体业绩表现。

投资建议

西南证券维持“持有”评级，认为公司未来盈利有望修复，但短期内仍面临一定的经营压力。公司通过产品创新和市场拓展来应对挑战，同时产能扩张将带来规模效应，有助于提升盈利能力。

附录信息

• 分析师：朱会振（执业证号：S1250513110001）
• 联系人：夏霁（电话：021-58351959）
• 数据来源：Wind，西南证券

重要声明

本报告仅供本公司签约客户使用，未经授权不得使用或传播。报告中的信息基于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，亦不承担因使用报告而产生的任何法律责任。

估值与财务指标

盈利能力分析

• 毛利率：预计2023-2025年将逐步提升至25.1%。
• 净利率：预计2023-2025年将逐步提升至10.32%。
• ROE：预计2023-2025年将提升至15.89%。
• ROA与ROIC：预计ROA将从9.67%提升至12.30%，ROIC将从14.92%提升至19.83%。

总结

桃李面包在2022年面临营收增长放缓与净利润下滑的双重压力，但通过丰富产品矩阵、完善区域布局和加快产能扩张，公司正积极应对市场挑战。未来三年盈利有望逐步修复，公司估值逐步下降，但盈利增长预期良好，维持“持有”评级。公司需关注原材料价格波动和市场开拓进展，以确保长期盈利能力的提升。