20220419-天风证券-桃李面包-603866.SH-疫情反复营收增速放缓_利润端压力有待传导_3页_735kb

桃李面包（603866）2022年一季度总结

核心内容

桃李面包于2022年4月19日发布2022年第一季度报告，整体经营态势趋稳向好，但利润端仍面临一定压力。公司通过深耕成熟市场和拓展新兴市场，持续优化销售网络，同时推进产能建设，为实现“双十”增长目标奠定基础。

主要观点

营收表现

• 2022Q1营收：14.52亿元，同比增长9.43%。
• 分产品看：面包及糕点收入14.49亿元，同比增长9.19%；其他收入0.30亿元。
• 分区域看：
  • 东北：6.08亿元，同比增长2.18%。
  • 华北：3.33亿元，同比增长5.71%。
  • 华东：3.89亿元，同比增长33.22%。
  • 华南：1.19亿元，同比增长11.21%。
  • 西南/西北：1.83/1.07亿元，同比增长4.57%和18.89%。

利润表现

• 2022Q1归母净利润：1.58亿元，同比下降2.80%。
• 毛利率：25.62%，同比下滑0.94个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：8.45%，同比变动-0.77个百分点。
  • 管理费用率：2.74%，同比变动+0.53个百分点。
  • 财务费用率：0.13%，同比变动+0.70个百分点。
  • 研发费用率：0.52%，同比变动+0.31个百分点。

利润下滑原因

1. 原材料价格上涨（如油脂、面粉）及配送服务费用增长导致毛利率下降。
2. 去年同期汇兑收益及理财收益较高，拉高净利润。

未来展望

• 公司预计2022-2024年实现营收70.7/81.4/93.7亿元，同比增长11.6%/15.1%/15.1%。
• 归母净利润预计8.4/9.8/11.5亿元，同比增长10.4%/16.6%/16.8%。
• EPS预计为0.88/1.03/1.21元/股，维持“买入”评级。
• 2021年底产品提价逐步传导，预计对利润端提振效果将逐渐释放。

关键信息

产能扩张

• 生产基地：浙江、沈阳、青岛、泉州、广西、长春等项目持续推进，产能有序释放，助力全国化布局。

市场拓展

• 销售网络：公司继续加快销售网络细化和下沉，巩固成熟市场优势，同时积极拓展西南、西北市场。

财务指标

• 资产负债率：2022年预计为19.14%，较2021年的17.98%略有上升。
• 流动比率：2022年预计为2.52，较2021年的1.70有所改善。
• 速动比率：2022年预计为2.33，较2021年的1.53有所提升。
• 每股净资产：2022年预计为5.39元，较2021年的5.18元增长。

估值与盈利预测

• 市盈率（P/E）：2022年预计为24.49，较2021年的27.03有所下降。
• 市净率（P/B）：2022年预计为4.02，较2021年的4.18略有下降。
• EV/EBITDA：2022年预计为15.84，较2021年的23.59大幅下降。
• 净利润（百万元）：预计2022-2024年分别为842.70/982.78/1,147.61，同比增长10.41%/16.62%/16.77%。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体市场需求。
• 新冠疫情风险：可能对物流运输及终端销售造成影响。
• 成本持续上涨风险：原材料及运输成本上涨可能继续压缩利润空间。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：21.67元。
• 目标价格：未提供。

财务预测摘要

财务比率

总结

桃李面包在2022年第一季度表现出一定的抗压能力，营收稳中有升，利润端虽受成本上涨和去年同期非经常性收益影响，但整体趋势趋稳。公司通过区域市场拓展和产能建设，持续推进全国化布局，为未来增长奠定基础。尽管当前面临一定的成本压力，但产品提价效应有望逐步释放，支撑利润增长。在估值方面，公司市盈率、市净率及EV/EBITDA等指标均有所下降，反映出市场对其未来盈利能力的预期有所调整。分析师维持“买入”评级，认为其具备良好的行业壁垒和持续增长潜力。