20221106-浙商证券-国防军工2022年三季报分析_前三季度业绩持续较快增长；看好未来几年成长性_18页_2mb

报告摘要

国防军工2022年三季报分析总结

核心内容

国防军工板块在2022年前三季度展现出持续较快的增长，剔除船舶类标的后，整体营收同比增长13%，归母净利润同比增长14%，盈利能力持续提升。板块整体毛利率为24.6%，净利率为10.8%，尽管毛利率略有下降，但净利率有所提升，显示板块整体盈利能力的增强。

主要观点

行业整体表现
- 国防军工板块在宏观经济和疫情等不利因素下仍保持增长，展现出较强的抗风险能力和成长性。
- 2018年至2021年，板块毛利率从21.8%上升至24%，净利率从6.4%上升至9.9%，显示行业盈利能力持续提升。
- 2022年前三季度，剔除船舶后，毛利率略有下降，但净利率有所提升。
子板块表现
- 航空装备：营收和净利润分别增长14%和17%，毛利率基本持平，净利率提升0.3pct，受益于军机放量。
- 信息化：营收和净利润分别增长10%和12%，毛利率和净利率均有提升，预计后续增速仍处于军工各板块前列。
- 原材料：营收增长18%，净利润增长13%，短期受上游原材料涨价影响，毛利率和净利率略有下滑，但中长期受益于规模效应。
- 地面兵装：营收和净利润分别增长17%和18%，毛利率提升0.4pct，净利率持平，主要受益于内蒙一机和中兵红箭的业绩提升。
- 船舶：营收增长9%，净利润下降31%，受中船防务重组影响，未来趋势向好。

关键信息

国防军工板块：2022年前三季度营收/净利润增长13%/14%，盈利能力持续提升。
子板块增长：
- 航空装备：营收1581亿元，净利润118亿元，增长14%/17%。
- 信息化：营收520亿元，净利润96亿元，增长10%/12%。
- 原材料：营收235亿元，净利润42亿元，增长18%/13%。
- 地面兵装：营收169亿元，净利润16亿元，增长17%/18%。
- 船舶：营收1071亿元，净利润10亿元，增长9%/-31%。
行业趋势：
- 军工行业在“百年变局”下具有高确定性成长，需求坚如磐石。
- 国家推动国企改革，资产证券化和核心军品重组上市有望进一步提升板块增长潜力。
- 中国军贸市场在全球政治经济波动背景下有望进一步打开，特别是俄罗斯受制裁后。
- 自主可控成为重要方向，尤其在民航大飞机和发动机等领域。

建议关注的子行业

导弹：受益于战略储备和耗材属性，增速较高。
信息化：受益于信息化程度加深和国产替代，增速领先。
航发：受益于“维保+换发”，预计“十四五”复合增速约26%。
军机：预计“十四五”复合增速约22%。

建议关注的公司

主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、中国船舶、内蒙一机。
核心配套/原材料：航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。
导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

风险提示

股权激励和资产证券化节奏低于预期。
重要产品交付不及预期。

行业评级

看好（维持）

行业前景

申万国防指数处于过去10年历史19%分位，具备高性价比。
国防军工行业在“内生+外延”、“内需+外贸”、“军品+民品”逻辑下持续推荐，未来增长潜力大。

总结

国防军工行业在2022年前三季度表现出强劲的增长势头，尤其是航空装备、信息化、原材料和地面兵装板块。尽管部分子板块如船舶受到短期影响，但整体行业仍展现出较高的盈利能力和增长潜力。未来，随着国企改革的推进和军贸市场的进一步打开，国防军工板块有望持续增长，建议投资者关注相关子行业和公司，以把握长期投资机会。

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