20141219-广发证券-高能环境-603588.SH-技术领先的固废污染防治龙头_17页_948kb

高能环境 (603588.SH) 总结

核心内容

高能环境是中国固废污染防治领域的领先企业，专注于垃圾处理、环境修复、矿山能源等业务，其中垃圾处理占比最高，约为60%，环境修复业务增长迅速，占比从2011年的4%上升至2013年的26%。公司采用BT、BOT等业务模式，2013年BT模式收入占比超过50%，且在手订单充足，截至2014年3季度合计在手订单超过40亿元，保障未来2-3年的快速成长。

主要观点

• 技术领先：公司依托中科院高能物理研究所技术背景，具备强大的技术研发能力，其核心技术包括垫衬技术、封场技术、浮动盖技术等，广泛应用于多个典型项目。
• 业务结构：公司以垃圾处理为主，环境修复业务增长迅速，矿山能源业务有所下降，但整体业务结构稳定。
• 市场前景：固废行业，尤其是工业固废治理，市场空间巨大，但发展滞后，未来增长潜力大。
• 融资能力提升：公司拟发行4,040万股，募集6.99亿元，主要用于补充营运资金和建设企业技术中心，将增强公司发展能力。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年营业收入分别为8.46亿元、11.91亿元、16.43亿元，净利润分别为1.53亿元、2.25亿元、3.08亿元，对应EPS分别为0.95元、1.39元、1.91元。
• 估值：基于可比公司2015年平均PE为38.3倍，给予公司2015年32倍PE，对应合理价值为30.30元。
• 风险提示：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑；BT、BOT模式下账款回收存在风险。

关键信息

业务分布

• 垃圾处理：占比约60%
• 环境修复：占比约26%
• 矿山能源：占比约14%

在手订单

• 截至2014年3季度，公司合计在手订单超过40亿元，保障未来2-3年高成长。

项目区域分布

• 2013年，华中、东北、西北地区贡献收入超75%，其中西北地区异军突起，贡献23%。
• 未来三年内预计年平均新增合同金额不低于22亿元。

财务数据

• 营业收入：2012年6.54亿元，2013年7.82亿元，预计2014年8.46亿元，2015年11.91亿元，2016年16.43亿元。
• 净利润：2012年1.41亿元，2013年1.37亿元，预计2014年1.53亿元，2015年2.25亿元，2016年3.08亿元。
• EPS：2014年0.95元，2015年1.39元，2016年1.91元。
• 毛利率：稳定在33%-35%之间。
• 净利率：2013年为17.5%，预计2015年为18.9%。
• 资产负债率：从2012年的41.1%下降至2014年的20.4%，2015年25.0%，2016年31.0%。
• 流动比率：从2012年的1.15倍提升至2014年的2.70倍，2015年1.94倍，2016年1.36倍。
• 速动比率：从2012年的0.29倍提升至2014年的1.57倍，2015年0.86倍，2016年0.40倍。

技术与研发

• 公司注重研发，近三年研发支出占营业收入比重达3.65%，接近行业平均水平。
• 拥有以生态屏障技术为核心的固废污染防治系统解决方案。

项目储备

• 公司尚有9项正在履行的重大合同，累计合同金额约为31.5亿元。
• 其中两项BOT项目合同金额超7亿元，回款期长达25-30年。
• 项目主要集中于垃圾处理、环境修复、工业固废处理等领域。

融资与资金运用

• 公司拟发行4,040万股，募集6.99亿元，其中6.29亿元用于补充营运资金，0.69亿元用于扩建企业技术中心。
• 通过上市解决融资问题，增强公司资金实力，支持未来业务扩张。

行业背景

• 固废行业包括生活垃圾、工业固废、危险废物、建筑垃圾等，2012年我国固废产生量约35亿吨，其中工业固废占比超90%。
• 固废投资复合增速达18.5%，主要集中于生活垃圾、危废处置等领域，工业固废治理仍存在较大缺口。
• 欧盟工业固废占比达86%，年处理率超80%，而我国工业固废治理投资仅为220亿元，明显落后。

竞争格局

• 行业竞争加剧，小型项目竞争激烈，大型项目因资质、技术、资金要求高，进入门槛高。
• 公司具备系统服务能力，属于行业内少数具备综合服务能力的企业之一。

投资评级

• 广发证券：给予公司“买入”评级，对应股价预期为30.30元，2015年PE为32倍。

结论

高能环境凭借其技术优势、丰富的项目经验和充足的在手订单，有望在固废行业快速发展的背景下迎来新的增长机遇。随着融资能力的增强，公司有望进一步扩大市场份额，推动业务持续增长。然而，行业竞争加剧和BT、BOT模式下的账款回收风险仍是其面临的主要挑战。