20170614-天风证券-江丰电子-300666.SZ-脱颖而出的半导体材料龙头_22页_1mb

江丰电子（300666）总结

核心内容

江丰电子是一家专注于超高纯金属材料及溅射靶材研发与生产的高新技术企业，成立于2005年，被国家科技部、发改委及工信部重点扶持。公司产品广泛应用于半导体芯片、平板显示器及太阳能电池等领域，填补了国内在该领域的技术空白，并打破了美、日跨国公司的垄断。

主要观点

• 收入增长显著：公司主营业务收入逐年增长，2014年至2016年分别增长35.93%、17.97%和52.22%。2016年销售收入达4.43亿元，主要得益于三菱化学、台积电、SunPower等客户的订单增加。
• 毛利率稳定，净利率提升：近三年毛利率保持在31%左右，净利率从2014年的7.15%上升至2016年的12.31%，盈利能力增强。
• 市场前景广阔：全球高纯溅射靶材市场年复合增长率可达13%，预计未来五年市场规模将超过160亿美元，为中国企业提供了良好的发展机遇。
• 技术领先，客户广泛：公司掌握了多项核心技术，包括高纯金属提纯、晶粒控制、焊接、精密加工等，成功进入全球主流半导体厂商供应链，如台积电、中芯国际、索尼等。
• 政策支持明显：公司受益于国家对高纯溅射靶材产业的政策支持，承担多项研发项目并获得政府补助，为公司发展提供了坚实基础。
• 募投项目助力成长：募投项目包括年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料、年产300吨电子级超高纯铝、分析检测及客户支持服务中心建设等，预计为公司带来新的增长空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为290.91百万元，2016年为442.81百万元，预计2017-2019年分别增长至665.41百万元、1,004.77百万元、1,527.25百万元，年复合增长率约50%。
• 净利润：2015年为23.84百万元，2016年为54.94百万元，预计2017-2019年分别增长至79.03百万元、115.26百万元、176.38百万元，年复合增长率约53%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.48元、0.70元、1.08元。
• 盈利预测：预计2017年净利0.79亿元，对应目标价19.2元，市盈率40X。

股权结构

• 姚力军：直接持有37.69%，通过江阁投资和宏德投资间接控制8.95%，合计实际支配46.64%，为公司控股股东。
• 其他主要股东：包括上海智鼎博能投资合伙企业（有限合伙）8.46%，宁波拜耳克管理咨询有限公司7.98%等。

市场容量与发展

• 全球市场：2015年高纯溅射靶材市场规模约94.8亿美元，预计未来五年增长至160亿美元，年复合增长率13%。
• 国内应用：2015年我国半导体用溅射靶材市场规模为11.6亿元，预计2016年将突破14亿元；平板显示用溅射靶材市场规模2015年为69.3亿元；太阳能电池用溅射靶材市场规模2015年为18.5亿美元。

技术优势

• 核心技术：公司掌握了高纯金属提纯、晶粒控制、焊接、精密加工等关键工艺，具备较强的自主创新能力。
• 客户支持：产品广泛应用于半导体、平板显示及太阳能电池制造领域，主要客户包括台积电、中芯国际、京东方等国际知名企业。

募投项目

• 项目列表：
  1. 年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目，预计新增年销售收入23,600万元。
  2. 年产300吨电子级超高纯铝生产项目，预计新增年销售收入8,100万元。
  3. 分析检测及客户支持服务中心建设项目，投资5,504万元。
  4. 补充流动资金及偿还银行贷款，5,000万元。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，美日企业仍占据主导地位。
• 半导体行业发展不达预期：若半导体行业增长不及预期，将影响公司业绩。

结论

江丰电子凭借其核心技术、市场应用和政策支持，在高纯溅射靶材领域占据领先地位。随着全球市场增长及国内产能扩张，公司有望在未来实现更大发展，但需警惕市场竞争加剧及行业增长不及预期的风险。