20181227-天风证券-银行行业报告_评金稳委推动永续债_缓解资本压力_稳信用又加码_5页_1009kb

报告摘要

银行资本补充与永续债发行分析总结

核心内容

金融委办公室于2018年12月25日召开会议，研究多渠道支持商业银行补充资本问题，并推动尽快启动永续债发行。此举旨在缓解银行资本压力，稳定信用环境，同时提升信贷投放能力，支持经济稳增长。

主要观点

资本约束成为信贷扩张瓶颈
- 商业银行需满足《商业银行资本管理办法（试行）》中规定的资本充足率要求，包括核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率，分别需达到 $5% / 6% / 8%$。
- 2018年底前需额外满足 $2.5%$ 的储备资本和 $1%$ 的附加资本要求。
- 28家上市银行中，资本充足率超出监管要求的空间不足 $2%$ 的有12家，不足 $1%$ 的有3家，一级资本充足率约束相对更紧。
- 四大行（工行、中行、农行、建行）需满足附加资本要求，其中中行的一级资本充足率空间仅为 $1.99%$，明显低于其他三家。
永续债成为补充资本的重要工具
- 当前其他一级资本补充方式单一，主要依赖优先股，但优先股仅适用于上市银行，无法满足未上市银行的需求。
- 永续债可作为未上市银行补充其他一级资本的有效工具，有助于扩大资本补充的覆盖面，配合宽信用政策。
- 永续债的发行可提升一级资本充足率，从而撬动更多信贷投放。
永续债发行量与信贷扩张空间测算
- 若一级资本充足率提升0.5个百分点，按3Q18的132万亿RWA计算，需发行永续债约6585亿元，可撬动约77,476亿元的信贷投放空间。
- 永续债还可用于补充四大行的TLAC（总损失吸收能力），每提升0.5个百分点需发行约2882亿元。
- 永续债的发行有助于缓解资本压力，提升信贷能力，符合中央经济工作会议提出的“宏观政策要强化逆周期调节”方向。
政策支持与市场反应
- 监管统一协调解决银行资本补充问题，推动永续债发行。
- 2018年上市银行已发行或公告拟发行的再融资计划包括：增发1578亿元、优先股1400亿元、可转债/次级债/二级资本债等共4685亿元。
- 永续债的发行将对未上市银行产生更大影响，提升整体信贷投放能力。

关键信息

资本监管要求：核心一级资本充足率 $5%$，一级资本充足率 $6%$，资本充足率 $8%$，并需额外满足 $2.5%$ 的储备资本和 $1%$ 的附加资本。
资本补充方式：包括增发、优先股、可转债、次级债、二级资本债等，其中优先股仅适用于上市银行，而永续债可覆盖未上市银行。
永续债作用：通过补充其他一级资本，缓解资本压力，提升信贷投放能力。
发行量测算：按3Q18的131.71万亿加权风险资产净额计算，若提升一级资本充足率0.5个百分点，需发行约6585亿元永续债。
风险提示：永续债发行量或进度不及预期；经济内外部环境进一步恶化。

投资建议

推荐标的：主推零售银行龙头 招商银行 和 平安银行，关注低估值且基本面较好的 农业银行、兴业银行 和 光大银行。
投资评级：行业评级为“强于大市”，股票投资评级为“买入”。
EPS与P/E预测：各推荐标的的EPS和P/E数据如下（单位：元）：

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS(2017A)	EPS(2018E)	EPS(2019E)	EPS(2020E)	P/E(2017A)	P/E(2018E)	P/E(2019E)	P/E(2020E)
600036.SH	招商银行	24.85	买入	2.78	3.24	3.63	4.06	8.94	7.67	6.85	6.12
000001.SZ	平安银行	9.30	买入	1.35	1.45	1.74	2.09	6.89	6.41	5.34	4.45
601288.SH	农业银行	3.59	买入	0.59	0.60	0.65	0.72	6.08	5.98	5.52	4.99
601166.SH	兴业银行	14.78	买入	2.75	2.98	3.50	4.03	5.37	4.96	4.22	3.67
601818.SH	光大银行	3.64	买入	0.60	0.65	0.72	0.81	6.07	5.60	5.06	4.49