20181227-申万宏源-金融委研究推动永续债发行点评_银行永续债猜想_特征_谁买_TLAC达标压力下的利润增速底线_4页_815kb

银行永续债猜想总结

核心内容

2018年12月27日，申万宏源研究发布报告，分析中国银行业永续债发行的背景、特征、投资者偏好及对银行资本结构和利润增速的影响。报告指出，金融委办公室召开专题会议，推动商业银行通过发行永续债补充资本，以应对TLAC（总损失吸收能力）资本监管压力。永续债作为新型资本工具，具有重要的意义，有助于改善银行资本结构，提高资本充足率，并为银行提供稳定的资金来源。

永续债主要特征

• 期限：无到期日，具有永久性。
• 清偿顺序：在存款、一般债权人、次级债和二级资本工具之后，与优先股相比仍需明确受偿顺序。
• 损失吸收方式：可通过减记、转股或两者结合，条款设计灵活；优先股仅包含转股条款。
• 收益率：票息较高，具体取决于触发事件及损失吸收机制，减记型永续债收益率高于转股型。
• 派息：可自主取消分红或派息，不构成违约事件，不可累积，可选择延迟支付。
• 会计处理：转股前记在其他权益工具项下。
• 巴塞尔Ⅲ要求：合格资本工具不得包含利率调升机制或其他赎回激励。

投资者偏好

• 险资与银行资管：作为追求长期、稳定、绝对收益的机构投资者，对永续债的偏好度较高。
• 海外经验：永续债作为固定收益类投资工具，受到国际投资者欢迎，其中零售投资者和私人银行占比最高（52%），资产管理公司、对冲基金和商业银行分别占27%、9%和3%。
• 中国平安案例：公司持有优先股计入FVOCI权益资产，优先股价格波动不计入利润表，而是在其他综合收益中体现，降低了组合波动性。优先股年化收益率达5.06%，高于集团年化净/总投资收益率（4.2% /4.0%）。

TLAC达标压力与利润增速底线

• TLAC达标路径：永续债的发行标志着建行、农行、中行等三大行正式迈向TLAC达标之路。
• 利润增速底线：为控制外部融资缺口，未来6年银行需维持5%左右的年均净利润增速，否则TLAC工具发行规模将大幅上升。
• 资本充足率假设：假设19-24年资本充足率均速增加至达标水平，每三年为一个资本规划周期。
• 资产与RWA增长假设：资产增速逐步下降，RWA占总资产比重每年减少30bps。

银行估值与投资建议

• 估值现状：截至2018年12月26日，A股银行板块的PB（市净率）仅为0.74倍，处于历史低位。
• 行业观点：尽管行业基本面边际趋弱，但2019年银行板块仍具有确定性价值，建议关注“龙头搭台、拐点唱戏”的策略。
• 投资建议：
  • 拐点首选：平安银行、上海银行、常熟银行。
  • 龙头银行推荐：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。
• 风险提示：经济超预期恶化可能引发不良风险。

关键数据与测算

表1：海外银行永续债类型其他一级资本工具案例

表2：三大行2019-2024年TLAC工具补充测算

表3：上市银行估值比较表（2018年12月26日收盘价）

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：证券相对市场基准指数涨跌幅超过20%；
  • 增持（Outperform）：涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性（Neutral）：涨跌幅在-5%~5%之间；
  • 减持（Underperform）：涨跌幅低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

风险提示

• 经济超预期恶化：可能引发不良风险，影响银行资本充足率。
• 政策不确定性：TLAC达标路径和资本工具发行规模受政策影响较大。
• 市场波动：银行股估值受市场情绪和预期影响较大，需谨慎对待。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主作出决策并承担相应风险。