医药行业2019年度投资策略：降价影响持续，精选细分领域-20181224-长城证券-28页-2mb

医药行业2019年度投资策略总结

核心内容概览

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2018年12月24日
• 分析师：赵浩然、彭学龄
• 重点推荐领域：创新及产业链、生物类似物、血液制品、专业原辅料包材
• 风险提示：医改政策风险、产品降价风险、市场估值风险、研发失败风险

行业表现与增长情况

• 行业增速：2018年1-10月，医药制造业收入同比增长13.6%，利润总额增长10.4%，呈现前高后低趋势。
• 上市公司业绩：2018年前三季度，医药板块收入增长21.88%，归母净利润增长9.62%，扣非后归母净利润增长23.42%，整体保持平稳增长。
• 细分板块表现：生物制品、医疗服务增速较快，化学原料药和医疗服务归母净利润增速显著，医疗器械、化学制剂和中药表现稳健。

市场表现分析

• 申万医药生物指数：截至2018年12月21日，累计下跌28.13%，跑输沪深300指数3.29个百分点，表现优于中小板，申万一级行业中排名第十。
• 二级行业分化：医疗服务跌幅最小（20.95%），医药商业跌幅最大（31.49%）。
• 概念指数表现：基因检测跌幅最大（39.41%），健康中国和智慧医疗跌幅相对较小。
• 估值情况：医药生物板块市盈率23.95X，市净率3.02X，处于十年低位，但医疗服务板块估值最高（49.27X）。

投资策略：降价周期下的避风港

• 带量采购影响：国家试点集采名单落地，平均降价幅度达55%，部分品种降价超90%，预计降价趋势将延续至更多品种和区域。
• 降价背景：仿制药价格与全球趋同，挤压中间费用，推动行业集中度提升。
• 细分行业机会：受降价影响较小的细分行业（如创新药、生物类似物、血液制品、专业化原辅料）有望获得超额收益。

重点推荐标的

• 创新及产业链：海普瑞、恒瑞医药、翰宇药业、正海生物、昭衍新药、凯莱英、康弘药业、安科生物、复星医药
• 生物类似物：康弘药业、恒瑞医药、安科生物、百奥泰、海正药业、复宏汉霖、三生制药、齐鲁制药
• 血液制品行业：博雅生物、华兰生物、天坛生物
• 专业原辅料包材：美诺华、山河药辅、山东药玻

带量采购对行业的影响

• 上海试点情况：上海自2014年起实行三次带量采购，涉及29个品种38个品规，平均降价50%，部分品种降价超80%。
• 4+7城市集采：首批名单落地，涉及31个品种，采购周期12个月，覆盖经济发达地区，药品规模占全国30%。
• 未来趋势：政策可能推广至全国，更多品种面临降价压力，仿制药市场结构持续优化。

历史降价回顾

• 安徽模式：2010年，药品平均降价52.8%，带动行业结构调整。
• 三明模式：2012年起，药品价格大幅下降，医保基金压力减轻，带动创新药发展。
• 两次降价影响：医药指数分别下跌30.89%和13.46%，但细分行业如医疗服务、血制品表现相对较好。

创新及产业链分析

• 政策支持：MAH、优先审评、医保目录动态调整等政策推动创新。
• 研发投入：2018年上半年，复星医药、恒瑞医药等研发投入增长显著。
• 创新药进展：2018年多个国产创新药获批，如安罗替尼、艾博卫泰、吡咯替尼等。
• CRO/CMO市场：国内外包服务市场增速高于全球，看好药明康德、昭衍新药、凯莱英等龙头企业。

生物类似物分析

• 全球单抗市场：2017年全球单抗市场突破千亿美元，国内市场尚小，但增速较快。
• 医保目录调整：2017年新版目录纳入8个单抗药物，2018年进一步扩展，带动销量增长。
• 国内进展：多个企业申报生物类似药，如阿达木单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗等。
• 未来展望：预计2019年将有更多国产单抗药物上市，市场全面爆发。

血液制品行业分析

• 行业现状：受“两票制”冲击，销售模式转型压力大，但批签发量回升，行业触底反弹。
• 医保目录变化：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品报销范围扩大，需求增长。
• 技术与规模优势：行业集中度高，企业通过研发重组凝血因子、免疫球蛋白等产品提升竞争力。
• 重点推荐：博雅生物、华兰生物、天坛生物。

专业原辅料包材行业分析

• 政策支持：国务院发布文件鼓励药用原辅料、包材与制剂联动研发，提升质量。
• 行业现状：国内辅料企业约400家，专业化企业占比仅20%，存在提升空间。
• 质量影响：辅料质量直接影响制剂效果和用药安全，是仿制药一致性评价的关键。
• 重点推荐：美诺华、山河药辅、山东药玻

总结

• 医药行业整体保持平稳增长，但面临带量采购带来的降价压力。
• 市场表现分化明显，细分行业如创新药、生物类似物、血液制品、专业原辅料包材有望在降价周期中获得超额收益。
• 投资建议自下而上，关注具备创新能力和技术优势的企业。
• 重点推荐创新药及产业链、生物类似物、血液制品和专业化原辅料包材领域的标的。