2018_电力设备与新能源行业投资策略平价：新能源先行，电动车加速-20171129-华泰证券-21页-2mb

2018年电力设备与新能源行业投资策略总结

核心内容

2018年电力设备与新能源行业投资策略聚焦于新能源汽车和新能源发电两大领域，强调双积分制度作为新能源车发展的内生驱动力，以及新能源发电领域成本下降带来的投资机会。报告认为，随着补贴退坡和双积分政策的实施，新能源行业正从政策驱动向市场驱动转变，行业格局逐步清晰，龙头企业具备竞争优势。

主要观点

• 双积分制度：成为新能源车发展的主要驱动力，推动自主品牌和合资品牌全面转型，提升新能源车型的市场供给。
• 新能源车销量预期：2018年新能源整车销量有望超过90万辆，尤其是A00级车型和长里程车型表现突出。
• 中游制造环节：随着新能源车销量和带电量提升，中游电池和材料需求增长显著，尤其是三元正极和隔膜材料，预计需求增长48%和47%。
• 材料环节趋势：负极材料、电解液市场集中度高，龙头企业具备资源优势；三元材料集中度较低，未来竞争格局仍有变化空间。
• 新能源发电领域：光伏和风电度电成本持续下降，风电弃风问题逐步改善，国内新增并网容量预计超31GW，龙头成长空间明显。

关键信息

新能源汽车

• 双积分政策：2017年出台，解决了财政补贴退出后的行业驱动力问题，预计2018年新能源车销量超90万辆。
• A00级车型：在补贴调整后，A00级车型单车毛利下降至2万元，但毛利率仍保持25%，成为销量增长主力。
• 长里程车型：2017年已出现300km以上车型，预计2018年400km以上车型数量将显著增长。
• 软包电池：随着高能量密度需求，软包电池渗透率有望提升，成为主流。
• 推荐标的：天赐材料、杉杉股份、创新股份、长园集团、星源材质、新纶科技。

新能源发电

• 光伏：度电成本下降85%，光伏系统成本快速下降，分布式光伏增长超预期。
• 风电：成本下降66%，国内弃风率下降3个百分点，利用小时数提升，2018-2020年年均新增并网容量超31GW。
• 推荐标的：通威股份、隆基股份、金风科技。

行业趋势

• 成本下降：多晶硅、硅片、电池片、组件等环节成本持续下降，推动新能源发电行业景气度提升。
• 技术迭代：金刚线切割、单晶技术、PERC电池技术等提升生产效率，降低成本。
• 国产替代：在新能源车和发电领域，国产替代趋势明显，尤其是电解液、隔膜等关键材料环节。

风险提示

• 新能源车销量低于预期，导致动力电池需求不足。
• 国家政策波动可能影响行业发展。
• 光伏和风电限电现象进一步加剧。
• 电力投资规模低于预期，影响电力设备行业订单和业绩。

板块及标的建议

• 材料环节：关注电解液、正极材料，推荐天赐材料、杉杉股份。
• 隔膜环节：受益国产替代和消费替代，推荐创新股份、长园集团、星源材质。
• 软包电池：受益能量密度提升，推荐新纶科技。
• 多晶硅料：受益成本下降和进口替代，推荐通威股份。
• 风电龙头：受益弃风改善和估值修复，推荐金风科技。

结构化建议

新能源汽车板块

• A00级车型：成为消费级市场的排头兵，销量增长确定。
• 长里程车型：随着技术进步和成本下降，市场接受度提升。
• 电池材料：三元正极、隔膜材料需求增长快，价格弹性大。
• 供应链企业：受益国产替代，建议关注LPC（LG化学、松下、CATL）产业链。

新能源发电板块

• 光伏：度电成本下降，分布式光伏增长显著，组件环节格局稳定。
• 风电：成本下降，弃风问题改善，新增并网容量增长快。
• 多晶硅：进口替代已成定局，国内企业具备成本优势。

估值与盈利分析

• 锂电池板块：2017年表现较好，关注供需格局、成长能力和国产替代。
• 材料环节：ROE和毛利率分化显著，负极、电解液盈利能力较强。
• 新能源发电：多晶硅、硅片、组件毛利率呈下降趋势，但整体盈利能力提升。

行业评级

• 电力设备与新能源：增持（维持）
• 新能源II：增持（维持）

总结

2018年新能源行业将面临从政策驱动向市场驱动的转变，双积分制度将成为主要驱动力。新能源车销量有望快速增长，尤其是A00级和长里程车型。中游制造环节需求增长显著，尤其是三元正极和隔膜材料。新能源发电领域成本下降明显，光伏和风电应用场景丰富，龙头成长空间有保障。建议关注具有成本控制能力和技术优势的龙头企业，如天赐材料、杉杉股份、创新股份、长园集团、星源材质、通威股份、金风科技等。