20181029-华创证券-利民股份-002734.SZ-2018年三季报点评_三季报符合预期_外延内生项目稳步推进_6页_467kb

利民股份（002734）2018年三季报总结

核心内容

利民股份（002734）在2018年前三季度实现了营业收入10.78亿元，同比增长7.94%，归母净利润1.50亿元，同比增长34.89%。第三季度营收3.66亿元，同比增长8.29%，环比增长4.11%；归母净利润0.47亿元，同比增长45.90%，环比增长6.78%。公司预计2018年全年归母净利润将达1.85亿至2.06亿元，同比增长35%至50%。

主要观点

• 业绩增长原因：公司受益于环保政策带来的原药价格上涨，以及部分产品如硝磺草酮和代森系的销量增加，推动了收入和利润的双增长。
• 百菌清景气度持续：参股公司新河化工主营产品百菌清，因先正达及SDS产能退出，需求旺盛，2018年前三季度均价达5.02万元/吨，同比增长39.37%。新产能于2018年初调试成功，前三季度实现投资收益5467.73万元，同比增长186.09%。10月新增1万吨/年产能，百菌清景气度持续，将进一步增厚公司业绩。
• 外延式发展：公司拟以PE约5-6倍收购威远公司，其拥有草铵膦、阿维菌素等核心产品产能，且具备完善的制剂销售渠道和品牌影响力。该收购将增强公司在除草剂、杀虫剂和杀菌剂领域的竞争力，完善产业布局。
• 内生式发展：公司已在新沂启动1000吨/年苯醚甲环唑项目，预计达产后贡献业绩3-4千万元。同时，公司拥有丰富的项目储备，包括代森锰锌、吡唑醚菌酯、硝磺草酮等，为未来增长提供支撑。
• 内蒙古基地潜力：公司计划在内蒙古重点发展，该地区土地资源丰富、电力充足、环保压力较小，具备良好的发展条件。

关键信息

• 财务表现：
  • 2018年前三季度主营收入14.75亿元，同比增长3.6%。
  • 归母净利润1.85亿元，同比增长35%。
  • 每股收益0.66元，对应PE为16倍。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年净利润预测分别为1.9亿、2.4亿、3.1亿元。
  • EPS预测为0.66元、0.86元、1.09元。
  • 对应PE分别为16倍、12倍、10倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 当前股价：10.28元。
• 主要财务比率：
  • 毛利率保持在27.7%-28.7%之间。
  • 净利率从10.0%提升至14.9%。
  • ROE从8.2%提升至12.7%。
  • 偿债能力良好，资产负债率稳定在25.9%-27.1%之间。

风险提示

• 重组进度不及预期。
• 产品价格大幅下跌。
• 项目投建进度不及预期。

估值与市场表现

• 市盈率：当前PE为16倍，2018年预计PE为16倍，2019年为12倍，2020年为10倍。
• 市净率：当前P/B为2倍，预计2018年为2倍，2019年为1倍，2020年为1倍。
• EV/EBITDA：当前为14倍，预计2018年为13倍，2019年为12倍，2020年为10倍。
• 市场表现：12个月内最高价为15.79元，最低价为9.48元。

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

结论

利民股份在2018年三季报中表现符合预期，受益于行业景气度提升和外延式并购，公司业绩稳步增长。未来，公司有望通过项目扩张和产能释放进一步提升盈利能力，增强市场竞争力。当前估值合理，维持“推荐”评级。