20200728-开源证券-利民股份-002734.SZ-公司首次覆盖报告_杀菌剂龙头内生外延齐发力_灵活发展成长加速_26页_2mb

利民股份（002734.SZ）总结

核心内容概览

利民股份是国内杀菌剂龙头，通过内生增长与外延扩张，实现了在杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药领域的全面布局。公司近年来业绩高速增长，2019年通过并购威远资产组，进一步增强了杀虫剂和除草剂业务，并拓展了兽药业务。公司2020年及未来几年计划新增多个绿色生物产品及环保型制剂项目，成长动能充足。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内杀菌剂领域的龙头企业，代森锰锌、三乙膦酸铝、霜脲氰等产品产能位居国内第一，百菌清产能位居全球第一。
• 业绩持续增长：2019年公司营收和归母净利润分别达到28.33亿元和3.22亿元，同比增长分别为86.46%和56.17%。2020年上半年归母净利润同比增长45%-55%。
• 新项目投产：2020年多个项目将陆续投产，包括苯醚甲环唑、代森系列DF、百菌清生产线及甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，预计2020-2023年将新增多个生物产品和制剂产能。
• 出口导向趋势：杀菌剂、杀虫剂等产品需求逐渐由内需转向出口，尤其在草地贪夜蛾、蝗灾等病虫害频发背景下，杀虫剂需求有望增长。
• 绿色转型：公司注重环保，积极布局绿色生物产品和水基化制剂，推动业务向高效、低毒、低残留、环境友好方向发展。
• 估值合理：2020-2022年公司PE分别为13.6倍、11.8倍和9.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

• 利民股份成立于1996年，2015年上市。
• 公司产品涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂、兽药四大板块，均为“高效、低毒、低残留”的农药产品。
• 主要产品包括代森锰锌、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、草铵膦、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等。

二、业务发展

• 杀菌剂业务：国内代森锰锌产能占比达53.8%，霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩等产品产能均为国内第一。
• 杀虫剂业务：2019年威远并表后，杀虫剂业务营收同比增长642.80%，产品包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、噻虫啉、吡蚜酮、噻虫胺、噻唑膦、除虫脲、氟铃脲等。
• 除草剂业务：公司新增草铵膦产品，具备广谱、低毒、高活性等优点，2019年除草剂业务营收同比增长76.60%。
• 兽药业务：公司通过威远资产组并表，新增兽药业务，伊维菌素等产品通过GMP和FDA认证，具备出口优势。

三、新项目进展

• 2020年投产项目：
  • 利民化学：苯醚甲环唑项目预计2020年第三季度完工。
  • 河北双吉：代森系列DF项目预计2020年第二季度试车。
  • 江苏新河：第四条百菌清生产线预计2020年第三季度建成。
  • 内蒙古新威远：甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目已于2020年4月2日破土动工，预计2020年底建成。
• 拟建项目：
  • 年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素。
  • 年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化制剂加工项目。
• 总投资额：预计上述项目总投资额为14.78亿元，建设周期为1-3年。

四、财务预测

五、市场与政策环境

• 杀菌剂需求：受国内环保政策和供给侧改革影响，国内杀菌剂产量下降，但出口需求持续增长，2014-2017年出口量与金额持续上涨。
• 杀虫剂需求：受国内农药使用零增长政策和病虫灾害影响，杀虫剂内需承压，但出口增长，且草地贪夜蛾、蝗灾等事件将带动杀虫剂需求增长。
• 除草剂需求：全球除草剂市场占农药总销售额的43.7%，公司草铵膦产品具备良好市场前景。
• 兽药需求：随着畜牧业规模化发展，兽药需求将逐步上升，公司具备全球领先的兽药生产能力。

六、风险提示

• 产品价格下跌
• 产品需求下滑
• 市场竞争加剧

未来展望

公司未来成长动能充足，新项目投产将有效提升营收和利润。同时，公司通过并购与技术升级，在杀虫剂、除草剂和兽药业务方面具备显著优势，且产品出口导向趋势明显，有利于应对国内需求下滑。公司绿色转型策略与生物农药开发将为长期发展提供支撑，整体估值合理，具备较高的投资价值。