20181029-安信证券-利民股份-002734.SZ-杀菌剂盈利向好_拟收购威远促优势互补_4页_353kb
报告摘要
利民股份 (002734.SZ) 2018年三季度总结
核心内容
利民股份在2018年前三季度实现营收10.8亿元，同比增长7.9%；归母净利润1.5亿元，同比增长34.9%。公司预计2018年全年业绩将达到1.85亿至2.06亿元，同比增长35%至50%。公司目前处于农药行业，主营业务包括杀菌剂、除虫剂等，具备较强的市场竞争力和盈利能力。
主要观点
- 业绩增长显著：公司前三季度业绩表现亮眼，净利润增长显著，主要得益于百菌清等产品的盈利向好。
- 百菌清产品表现突出：公司参股江苏新河，后者是全球最大的百菌清生产企业。新河公司年初完成2万吨产能达产，计划四季度扩大至3万吨，且拥有全球领先的百菌清合成工艺，是该产品的国内行业标准制定者。
- 百菌清价格上涨：据百川资讯，近期百菌清价格创下近两年新高，98%百菌清报价达5.4万元/吨，较去年同期上涨超30%。
- 代森锰锌-乙二胺价差扩大：尽管代森锰锌价格有所下降，但乙二胺价格大幅下跌，导致价差扩大，对公司利润形成有利影响。
- 收购计划：公司拟现金收购威远生化、威远动物药业和内蒙古新威远生化100%股权，交易价格区间为7.5亿-8亿元。标的公司2017年和2018年上半年净利润分别为0.66亿和1.09亿元，具备良好的盈利能力。
- 收购协同效应：威远公司拥有较高的市场占有率和出口额，尤其在阿维菌素系列、除虫脲、草铵膦、嘧菌酯等产品上表现突出，收购有助于提升公司渠道优势和管理效率。
- 投资建议：首次给予买入-A评级，6个月目标价为13.8元，对应2018-2020年EPS分别为0.70/0.88/1.01元，PE分别为14.9/11.8/10.3倍。
- 风险提示：收购事项存在不确定性，项目投产进度可能不及预期。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 116.04 | 142.34 | 158.81 | 188.19 | 222.07 |
| 净利润（亿元） | 11.30 | 13.73 | 19.53 | 24.66 | 28.15 |
| 每股收益（元） | 0.40 | 0.49 | 0.70 | 0.88 | 1.01 |
| 每股净资产（元） | 5.68 | 5.98 | 6.42 | 6.81 | 7.25 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 25.8 | 21.2 | 15.0 | 11.8 | 10.4 |
| 市净率（倍） | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
| 净利润率 | 9.7% | 9.6% | 12.3% | 13.1% | 12.7% |
| ROE | 7.1% | 8.2% | 10.9% | 12.9% | 13.9% |
| ROA | 5.4% | 5.9% | 7.5% | 8.0% | 8.9% |
| ROIC | 14.7% | 16.3% | 12.7% | 13.3% | 12.8% |
| 股息收益率 | 2.0% | 2.8% | 3.8% | 4.7% | 5.5% |
资产负债表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（亿元） | 67.56 | 38.39 | 15.88 | 18.82 | 22.21 |
| 应收账款（亿元） | 12.29 | 14.14 | 15.00 | 17.77 | 20.97 |
| 存货（亿元） | 13.20 | 23.91 | 29.12 | 34.50 | 35.78 |
| 股东权益（亿元） | 159.03 | 172.98 | 185.72 | 197.03 | 209.63 |
| 负债总额（亿元） | 48.82 | 65.61 | 67.35 | 103.15 | 101.58 |
| 资产负债率 | 23.5% | 27.5% | 26.6% | 34.4% | 32.6% |
现金流量表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流量（亿元） | 25.94 | 7.31 | 15.38 | 27.33 | 36.79 |
| 投资活动现金流量（亿元） | -38.91 | -35.44 | -42.69 | -40.00 | -8.00 |
| 融资活动现金流量（亿元） | 71.43 | 1.60 | 48.00 | 156.10 | -254.10 |
公司基本面分析
- 盈利能力提升：公司净利润率逐年提升，从2016年的9.7%增长至2018年的12.3%，显示盈利能力增强。
- 资产结构优化：公司资产总额逐年增长，2018年预计达到264.61亿元，资产结构趋于合理。
- 负债管理：公司资产负债率有所上升，但仍处于可控范围内，2018年预计为26.6%。
投资建议与风险提示
- 投资建议：首次给予买入-A评级，目标价为13.8元，对应2018年PE为14.9倍。
- 风险提示：收购事项存在不确定性，项目投产进度可能不及预期。
总结
利民股份在2018年前三季度业绩表现优异，主要受益于百菌清等产品的盈利向好。公司拟收购威远生化，有望通过协同效应提升市场竞争力和管理效率。财务数据表明公司盈利能力增强，资产结构优化，具备良好的投资潜力。然而，收购事项仍存在不确定性，需关注项目投产进度。
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