20181029-财富证券-利民股份-002734.SZ-Q3业绩同增46_杀菌剂龙头内生外延齐发展_3页_350kb

公司点评总结

核心内容概述

本报告对**利民股份（002734）**在2018年第三季度的业绩表现、产品发展、投资动态及未来盈利预测进行了详细分析，并给出了“推荐”投资评级。报告指出，公司业绩增长主要得益于百菌清产品价格的上涨以及产能的扩张，同时公司通过并购和自身项目推进，进一步增强了市场竞争力和产品结构的多样性。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入10.78亿元，同比增长7.94%；归母净利润1.50亿元，同比增长34.89%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长59.64%。
• 2018年第三季度：实现营业收入3.66亿元，同比增长8.29%；归母净利润0.47亿元，同比增长45.90%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长346.03%。
• 全年业绩预测：公司预计2018年全年归母净利润为1.85~2.06亿元，同比增长35%~50%。

产品与市场

• 百菌清：价格自去年持续上涨，当前价格达5万元/吨，创近2年新高，且市场供应不足。公司参股的江苏新河产能从0.8万吨/年增至2万吨/年，成为全球最大的百菌清生产企业。
• 代森系杀菌剂：Q3均价为2.1万元/吨，同比增长5%。主要原料乙二胺价格下降22.15%，成本端压力缓解。
• 毛利率变化：Q3毛利率为25.11%，同比下滑2.04个百分点，主要由于子公司河北双吉在东南亚市场采取灵活价格策略。
• 费用率：前三季度费用率18.21%，同比下滑2.16个百分点，其中销售费用率稳定，管理费用率与财务费用率均有所下降。

投资与并购

• 公司拟与欣荣投资共同收购新奥旗下农兽药资产，包括威远生化、威远动物药业和内蒙古新威远100%股权，收购价格为7.5亿~8亿元。
• 收购后，公司将丰富产品结构，增强市场渠道建设，产品包括草铵膦、嘧菌酯、兽药驱虫剂、饲料添加剂等。
• 公司自身推进多个新项目，如河北双吉年产1万吨代森类产品、新河年产1万吨百菌清项目等。

产品结构调整

• 公司逐步降低代森类产品比重，增加经济效益较好的杀虫剂、除草剂产品。
• 除草剂板块现有硝磺草酮1000吨产能，未来将结合园区规划，形成包括三个品种的除草剂板块，预计形成8~10亿元规模。

关键信息

合理估值区间

• 合理区间：13.14~14.60元
• 当前价格：10.43元（低于合理区间）

投资评级

• 股票投资评级：推荐
• 评级说明：投资收益率超越沪深300指数15%以上

风险提示

• 代森锰锌、百菌清等产品价格大幅下跌
• 原材料成本上涨过快
• 新项目进展低于预期

盈利预测

估值分析

• P/E（市盈率）：2018年为14.23，2019年为12.17，2020年为10.62
• P/B（市净率）：2018年为1.52，2019年为1.44，2020年为1.36
• 参考估值：基于同行业估值水平及公司业绩增速，给予18~20倍估值

公司背景与联系方式

• 分析师：龙靓

  • 执业证书编号：S0530516040001
  • 联系电话：0731-84403365
  • 邮箱：longliang@cfzq.com

• 研究助理：丁蕾蕾

  • 邮箱：dingll@cfzq.com

• 财富证券研究发展中心

  • 网址：www.cfzq.com
  • 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层
  • 邮编：410005
  • 电话：0731-84403360
  • 传真：0731-84403438

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