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荣信股份（002123CH）投资研究报告总结

核心内容

荣信股份（002123CH）于2015年完成对梦网科技的收购，实现从传统电力设备制造向移动互联网流量经营业务的战略转型。此次转型显著提升了公司的盈利能力，ROE由不足5%升至约15%，并为公司开辟了新的业绩增长点。

主要观点

• 业务转型与增长潜力：荣信股份通过收购梦网科技，成功切入移动互联网流量经营业务，推动公司从单一制造业向双主业结构转型。
• 企业短信服务：梦网科技作为国内领先的移动互联网运营支撑服务商，主攻企业级短信服务，受益于行业需求增长及政策支持，预计未来三年企业级短信市场容量复合增长率不低于50%。
• 智能流量服务：梦网科技布局移动智能流量业务，利用后向付费模式提升用户体验和客户粘性，预计未来三年该业务年复合增长率不低于80%。
• 盈利预测：公司预计梦网科技2015年、2016年和2017年营业收入分别为10.5亿元、18.91亿元和34.24亿元，归属母公司股东净利润分别为2.12亿、3.65亿和6.34亿，增长空间显著。
• 投资建议：首次覆盖给予【买入】投资评级，基于2016年PE50.0x，目标价设定为33.90元，目前隐含上涨空间62%。

关键信息

公司概况

• 投资评级：买入（首次评级）
• 收盘价：20.88元
• 目标价：33.90元
• 主要业务转型：从电力设备制造转型为制造业和服务业双轮驱动。

梦网科技业务模式

• 主营业务：提供企业级短信、移动信息即时通讯服务、智能流量经营等。
• 企业短信业务结构：分为四层，包括移动用户侧、运营商、梦网平台和企业侧。
• 收入来源：短信差价收入、定制化服务、卖第三方软件。
• 市场占有率：梦网科技在企业级短信市场占有率约为3.82%，在第三方市场占比15.3%，排名首位。

市场前景

• 企业级短信市场：预计未来三年市场容量复合增长率不低于50%，总市场规模近400亿。
• 智能流量市场：2017年目标市场容量预计为1,000-2,000亿，年复合增长率不低于80%。
• 后向付费模式：企业B通过后向付费方式提升用户黏性，推动流量增值服务的发展。

财务预测

财务分析

• 盈利能力：毛利率从2013年的40.28%逐步下降，但净利率显著提升。
• 成长能力：公司营收和净利润增速显著，尤其是2015年后，传统电力业务和梦网科技业务均呈现快速增长趋势。
• 估值指标：基于2016年PE50.0x，目标价设定为33.90元，目前隐含上涨空间62%。

风险提示

1. 电力电子业务持续恶化；
2. 移动智能业务发展不如预期。

结构与估值

• 资产负债结构：公司资产负债率从2013年的47.37%上升至2017年的68.52%，但流动比率和速动比率保持稳定。
• 估值水平：梦网科技对客户的掌控力强，客户黏性高，经营模式稳健，估值高于同业。

图表目录

• 图1：公司近10年营收与净利的增长变化
• 图2：2012~2014年公司主要经营指标
• 图3：梦网科技近三年主要经营指标
• 图4：企业短信业务模式图
• 图5：2010~2013年全国企业级短息业务量
• 图6：2009~2014年移动互联网流量发展比较
• 图7：2009~2017年移动互联网流量发展预测
• 图8：移动智能流量业务平台分类

结论

荣信股份通过并购梦网科技，成功实现从传统制造业向移动互联网流量经营的转型，未来增长潜力巨大，具备良好的盈利能力和市场前景。基于其业务转型及市场潜力，给予【买入】投资评级，目标价为33.90元，目前隐含上涨空间62%。