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流量经营前景广阔，云通信服务龙头大有可为总结

核心内容概述

荣信股份于2015年8月完成对梦网科技的收购，标志着公司正式转型为云通信服务提供商。梦网科技作为国内领先的移动互联网运营支撑服务商，拥有丰富的客户资源，覆盖互联网、金融及消费品等领域。公司近期通过管理层改选、传统业务剥离及更名，进一步聚焦于云平台战略，以打造云通信、云数据和云商务三位一体的一体化平台为目标。

主要观点

• 企业短信市场稳定增长：企业短信需求持续旺盛，受益于O2O模式和移动互联网的发展，企业短信在总短信量中的占比逐年上升，预计2016年市占率将提升至10%-13%。
• 流量经营市场爆发在即：随着移动互联网接入流量的快速增长，流量经营成为运营商和下游服务商的双赢模式，预计后向流量市场规模达1600亿元，梦网科技有望从中受益。
• 云平台布局加速：梦网科技通过控股智验科技，拓展了云通信平台的业务范围，未来将向云计算和云商务领域延伸，形成一体化平台。
• Twilio上市引领云通信价值重估：Twilio作为美股市场领先的云通信公司，其上市标志着云通信行业价值的提升，梦网科技具备相似的业务模式和潜力，预计未来估值将提升。

关键信息

• 业务转型：荣信股份通过收购梦网科技，转型为云通信服务公司，剥离传统业务，专注于移动互联网和云平台。
• 企业短信业务：梦网科技是企业短信市场龙头，2015年发送量超300亿条，市场份额约8%，预计未来三年收入增速分别为55%、45%和35%，毛利率逐步下降。
• 流量经营业务：预计2016-2018年梦网科技流量经营收入分别为2.5亿、6.3亿和12.6亿元，毛利率持续上升。
• 盈利预测：公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.69元和1.01元，2017年PE估值为40倍，对应目标价27.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括流量经营推广不及预期、企业短信收入不达预期、电信政策变化等。

股价与市场表现

• 当前股价：19.10元
• 目标价：27.60元
• 一年股价波动：12.07%
• 近3月换手率：108.21%
• 总股本：8.62亿股
• 总市值：164.57亿元
• 一年最低/最高价：12.15/28.48元

企业短信市场分析

• 行业趋势：企业短信业务量占运营商短信总量比例从2011年的39%上升至2015年的61%，且在2015年恢复增长。
• 竞争格局：企业短信市场集中度较低，梦网科技凭借客户资源和业务模式优势，有望提升市场份额。
• 客户质量：梦网科技客户涵盖金融、互联网及消费品等多个领域，包括腾讯、阿里、招商银行等。

流量经营市场前景

• 市场容量：三大运营商流量业务收入约4000亿元，预计2016-2018年增长20%。
• 后向流量市场：预计2016年后向流量市场规模达75亿，梦网科技市占率预计为4.5%。
• 应用场景：流量营销模式多样化，包括流量抽奖、红包和积分兑换，具备高性价比和用户吸引力。

云平台布局

• 云通信业务：梦网科技将打造以短信、语音、视频和流量经营一体化的云通信平台。
• 云计算业务：公司计划在东北建设30000个机柜，一期工程将于2016年底前完成。
• 云商务业务：采用SaaS模式，提升获客能力和用户二次交易，预计5年内完成布局。

盈利预测与估值

• 关键假设：企业短信收入增长分别为55%、45%和35%，流量经营收入分别为2.5亿、6.3亿和12.6亿元。
• 盈利预测：2016-2018年营业收入分别为23.01亿、36.05亿和53.33亿元，净利润分别为4.05亿、5.94亿和8.72亿元。
• 估值方法：采用FCFF和APV方法，2017年PE估值为40倍，对应目标价27.60元。

与市场不同观点

• 企业短信不受OTT冲击：企业短信在时效性、稳定性和法律效力方面优于OTT，且电商、金融等新经济领域将推动其持续增长。
• 流量经营已进入爆发期：三大运营商流量业务全面铺开，梦网科技凭借客户资源和运营经验，有望占据市场份额。
• 云平台价值被低估：参考Twilio的估值，梦网科技具备打造云统一服务平台的潜力，未来价值将重估。

投资催化因素

• 流量经营业务快速起量
• 公司业绩持续超预期

估值与投资评级

• 目标价：27.60元（2017年40倍PE）
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级
• 可比公司：通鼎互联、茂业通信，参考其估值情况，给予梦网科技更高估值。

风险提示

• 运营商流量推广不及预期
• 企业短信增长不达预期
• 电信政策变化影响业务

附录：图表与数据

• 图1：荣信股份股权结构图
• 图2-4：移动短彩信业务下滑、企业短信占比上升、企业短信业务量企稳
• 图5：短信相对于OTT的优势
• 图6：梦网科技与创世漫道短信量对比
• 图7-10：4G用户增长、流量业务发展、运营商收入结构变化
• 图11-15：后向流量市场、流量营销模式、定向流量产品
• 图16-18：荣信股份业务布局、Twilio上市情况、Twilio与梦网科技对比

附录：财务数据

• 利润表：2014-2018年营业收入、净利润、EPS等数据
• 资产负债表：总资产、总负债、股东权益等数据
• 现金流量表：经营活动、投资活动、融资活动现金流数据
• 关键指标：收入增长率、净利润增长率、毛利率、PE、PB、EV/EBITDA等

总结

荣信股份通过收购梦网科技，加速转型为云通信服务公司，具备企业短信、流量经营和云平台三大核心业务。企业短信市场稳定增长，梦网科技凭借其龙头地位和客户资源，有望持续受益。流量经营市场即将爆发，公司有望通过其丰富的客户资源和运营经验，实现快速增长。云平台布局为公司未来增长提供新动力，参考Twilio的估值，公司未来价值将被重估。投资建议为“买入”，目标价为27.60元。