20220505-国信证券-三棵树-603737.SH-2021年报及2022一季报点评_减值计提拖累业绩_资债结构有待优化_8页_2mb

三棵树 (603737. SH) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

三棵树在2021年实现了营业收入的逆势增长，但受信用减值计提和原材料价格上涨的影响，净利润大幅下滑。2022年第一季度，公司营收继续增长，但归母净利润进一步下滑，反映出公司面临较大的经营压力。

主要观点

• 收入增长：2021年公司营业收入达到114.29亿元，同比增长39.4%；2022Q1营收16.98亿元，同比增长14.5%。
• 净利润下滑：2021年归母净利润为-4.17亿元，同比下降183.1%；2022Q1归母净利润为-0.39亿元，同比下降580.2%。
• EPS表现：2021年EPS为-1.11元/股，2022Q1为-0.097元/股。
• 业绩下滑原因：主要由于原材料价格大幅上涨，产品价格未能及时调整，以及信用减值损失的大幅计提（8.14亿元，同比增加7.16亿元）。

各业务收入与销量分析

2021年

• 工程墙面漆：收入46.7亿元，同比增长29.1%；销量同比增长37.4%；均价4.33元/kg，同比下降6.0%。
• 家装墙面漆：收入21.7亿元，同比增长103.0%；销量同比增长98.4%；均价6.48元/kg，同比增长2.3%。
• 基材与辅材：收入16.0亿元，同比增长83.3%；销量同比增长56.4%；均价1.45元/kg，同比增长17.2%。
• 防水卷材：收入12.7亿元，同比增长36.6%；销量同比增长41.8%；均价16.38元/m²，同比下降3.6%。

2022Q1

• 工程墙面漆：收入同比增长5.8%，销量同比增长7.2%，均价同比下降1.3%。
• 家装墙面漆：收入同比增长79.9%，销量同比增长88.9%，均价同比下降4.8%。
• 基材与辅材：收入同比增长21.0%，销量同比增长6.7%，均价同比增长13.4%。
• 防水卷材：收入同比下降13.3%，销量同比下降15.3%，均价同比增长2.3%。

成本与毛利率分析

• 2021年：综合毛利率为26.05%，同比下降7.79个百分点，主要由于原材料价格上涨和产品价格调整滞后。
• 2022Q1：综合毛利率为26.3%，同比下降0.22个百分点，环比上升0.4个百分点。
• 期间费用率：2021年为24.13%，同比下降0.96个百分点；2022Q1为32.75%，同比上升2.82个百分点，环比上升3.43个百分点，主要由于销售、管理、财务及研发费用率的上升。

现金流与负债情况

• 经营活动现金流：2021年净额为4.85亿元，同比增长5.95%；2022Q1净额为1.55亿元。
• 资产负债率：2021年末为82.53%，同比增长11.7个百分点；2022Q1提升至83.46%。
• 现金流稳健：尽管净利润下滑，但公司经营活动现金流仍保持相对稳定。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司多渠道拓展和多品类布局有助于长期成长。
• 风险提示：
  • 房地产投资继续承压
  • 原材料价格大幅上涨
  • 债务风险

财务预测与估值

公司战略与市场表现

• 渠道拓展：C端和B端渠道持续优化，小B端客户数量增长显著，截至2021年小B渠道客户约14848家，新增9850家。
• 多品类布局：涂料、保温、防水、地坪、基材、施工“六位一体”协同发展，提升市场竞争力。
• 市场走势：公司股价表现与市场指数相比，具有一定的增长潜力。

关键财务与估值指标

总结

三棵树在2021年及2022Q1实现了营收增长，但净利润受原材料涨价和信用减值计提影响显著下滑。公司通过多渠道和多品类布局，逐步优化渠道结构，提升市占率，同时积极拓展小B端市场。尽管面临一定的经营压力，公司仍被看好长期发展空间，维持“买入”评级。