20220505-国海证券-三棵树-603737.SH-2021年年报及2022年一季报点评_营业收入逆势增长_计提减值轻装上阵_8页_540kb

三棵树（603737）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

三棵树在2021年实现了营业收入的逆势增长，全年营收达114.29亿元，同比增长39.37%。然而，由于原材料价格大幅上涨及信用减值损失的计提，公司净利润大幅下滑，归母净利润为-4.17亿元，同比下降183.08%。2022年一季度，公司营收继续增长14.49%，达到16.98亿元，但归母净利润为-0.39亿元，同比减少580.21%。

主要观点

• 营业收入增长显著：公司2021年营收增长39.37%，显示其在行业下行周期中仍具备较强的市场竞争力和扩张能力。
• 净利润承压：受原材料价格上涨和信用减值损失影响，公司净利率下滑，2021年净利率为-3.47%，2022年一季度进一步降至-2.35%。
• 行业趋势与战略布局：公司通过产能扩张和全国布局，构建了东、西、南、北、中五大区域中心供应网络，提升了供应链效率，同时加快绿色供应链建设，增强了市场龙头地位。
• 渠道优化与营销转型：公司持续推进全渠道营销网络建设，实施高端零售战略，新增艺术漆体验店、家居卖场体验店、小区服务店等，完成“六位一体”渠道布局，提升品牌影响力与市场渗透率。
• 工程业务优势凸显：公司在工程外墙涂料领域竞争优势明显，围绕“以用户为中心”理念，拓展小B端应用场景，客户数量持续增长，截至2021年末已达到14,848家。

关键信息

财务数据概览

业务发展亮点

• 产能扩张：2021年完成多个地区工厂的技改与产能爬坡，形成全国五大区域中心供应网络，提升供应链效率。
• 渠道优化：新增多种体验店与服务点，完善全渠道营销体系，推动高端零售转型。
• 小B渠道拓展：加强与优质地产合作，拓展旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B端应用场景，客户数量增长显著。

投资评级与预测

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为9.18亿元、15.99亿元、23.87亿元，对应EPS分别为2.44元、4.25元、6.34元，PE分别为30.46X、17.48X、11.71X。
• 成长能力：预计未来三年营收增速分别为38%、30%、29%，净利润增速分别为320%、74%、49%。

风险提示

• 原材料价格继续上涨；
• 逾期票据无法及时兑付；
• 下游需求不及预期；
• 疫情反复对经济造成影响；
• 宏观环境出现不利变化。

总结

三棵树在2021年实现了营收的显著增长，但受原材料价格攀升及信用减值影响，净利润大幅下滑。2022年一季度，营收仍保持增长，但净利率进一步承压。公司通过全国产能布局、渠道优化及高端零售转型，持续巩固其市场龙头地位。未来三年，公司盈利预测乐观，预计净利润将实现大幅增长，PE逐步下降，投资价值凸显。然而，需警惕原材料价格波动、下游需求变化及宏观经济风险。