20240728-天风证券-三棵树-603737.SH-C端增长显著_减值拖累利润_3页_733kb

三棵树半年报点评总结

业绩表现

公司上半年实现收入576.0亿元，同比增长4.0%，归母净利润21.0亿元，同比下降3.2%；扣非净利润7.9亿元，同比下降64.4%。其中Q2单季度收入369.4亿元，同比增3.0%，归母净利润16.3亿元，同比下降4.4%；扣非净利润15.7亿元，同比下滑40.9%，主要受政府补助及减值影响。

经营分析

• 产品结构：家装漆145亿元（+20.1%），工程漆184亿元（-10.7%）；Q2单季家装漆收入85亿元（+26.0%），工程漆130亿元（-9.0%）。
• 渠道优化：零售端占比提升，电商渠道扩张；工程端聚焦央国企、旧改等新兴市场，渠道结构持续调整。
• 毛利率：上半年28.6%，Q2单季度下滑至28.8%，主要受原材料乳液、钛白粉、溶剂价格同比大幅上涨385%、76%、1000%影响。

风险与挑战

• 原材料价格波动导致盈利能力承压，Q2净利率降至4.4%。
• 信用减值计提184亿元（Q2），若剔除后净利率约9%。
• 行业面临地产政策收紧、需求放缓等外部风险。

未来展望

公司持续推进品类多元化，布局存量房翻新市场，渠道拓展和费用管控有望改善盈利能力。分析师维持“买入”评级，下调2024-26年归母净利润预测至65/84/100亿元。

核心关注点

持续关注原材料价格波动、减值风险出清以及渠道转型成效。