20210810-国信证券-三棵树-603737.SH-2021年中报点评_盈利短期承压_中长期成长可期_7页

三棵树（603737）2021年中报点评总结

核心内容

三棵树作为国内涂料行业的重要企业，在2021年上半年实现了收入与利润的显著增长，尽管Q2盈利受到短期压力，但其长期发展潜力仍被看好。分析师维持“买入”评级，并对公司的未来业绩和估值进行了预测。

主要观点

• 收入增长强劲：2021H1公司实现营业收入46.83亿元，同比增长80.51%；预计2021-2023年EPS分别为2.15/3.11/4.38元/股，对应PE分别为72.4/50.1/35.6倍。
• 盈利能力承压：尽管收入增长迅速，但Q2单季归母净利同比下滑55.36%，扣非归母净利同比下滑63.71%，主要受原材料涨价和人员扩张影响，导致毛利率和净利率同比分别下降13.43pct和2.12pct。
• 渠道升级与多品类布局：公司持续推进零售端高端转型，工程端产品在百强地产中占比提升，小B渠道逐步完善，同时“六位一体”布局（涂料、保温、防水、地坪、基材、施工）进一步强化，推动多品类协同发展。
• 现金流明显改善：2021H1经营性现金流净额达1.4亿元，同比大幅改善，主要得益于回款管理优化、应付款账期延长及票据结算增加。资产负债率提升至76.14%，但定增计划有望改善负债结构。
• 未来成长可期：分析师认为公司具备良好的成长空间，预计未来几年盈利能力将逐步恢复，现金流状况持续改善，支撑其长期投资价值。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021H1为46.83亿元，预计2021-2023年分别为96.56亿元、121.8亿元、239.61亿元。
• 净利润：2021H1为1.13亿元，预计2021-2023年分别为73.5亿元、95.2亿元、164.9亿元。
• 毛利率：2021H1为25.65%，同比下滑13.43pct；Q2单季毛利率为25.23%，同比下滑14.65pct。
• 净利率：2021H1为2.83%，同比下滑2.12pct。
• 资产负债率：2021H1末为76.14%，较Q1提升4.99pct。
• 经营性现金流净额：2021H1为1.4亿元，较上年同期改善显著。

产品表现

• 工程墙面漆：收入19.19亿元，同比增长62.6%；销量同比增长80%，均价同比下降9.6%。
• 家装墙面漆：收入7.66亿元，同比增长153.1%；销量同比增长185.6%，均价同比下降11.4%。
• 基材和辅材：收入6.39亿元，同比增长185.2%；销量同比增长132.5%，均价同比增长22.7%。
• 防水卷材：收入5.7亿元，同比增长76.1%；销量同比增长86%，均价同比下降5.3%。

成长战略

• 渠道升级：零售端高端转型，小B渠道逐步完善，工程端在百强地产中占比稳步提升。
• 多品类协同：通过“六位一体”布局，推动涂料、保温、防水、地坪、基材、施工等业务协同发展。
• 定增计划：37亿元定增已获股东大会通过，有助于优化资本结构，降低负债水平。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济超预期下滑，可能对公司的销售和盈利能力产生负面影响。
• 回款风险：若回款不及预期，可能影响现金流和财务健康。
• 控费风险：若成本控制不及预期，可能对净利率和盈利能力构成压力。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场地位，未来几年盈利和现金流有望逐步改善，长期发展空间广阔。