20240420-德邦证券-三棵树-603737.SH-费用上涨及计提减值影响全年业绩_24Q1高基数下维持增长_4页_430kb

报告总结：三棵树2023年年度及2024Q1业绩分析

一、核心业绩数据

• 2023全年：营收12476亿元（+100.3%），归母净利润174亿元（-47.33%），扣非归母净利润44亿元（-80.13%）。年报显示48.59%的高额现金分红，合计约84亿元。
• 2024Q1：营收206.6亿元（+0.62%），归母净利润0.47亿元（+78.20%），扣非归母净利润-0.77亿元（-3.4%）。

二、主要业务分析

1. 收入增长因素：

   • 渠道拓展显效：零售端向一线市场渗透并强化线上业务，工程端布局旧改等中小B领域渠道下沉。
   • 产品销量大幅提升，尤其家装墙面漆（+25.8%）、胶黏剂（+410.2%）等品类贡献显著。

2. 毛利率与成本动因：

   • 主要产品单价同比下降（23年墙面漆、胶黏剂单位售价均下滑），毛利率整体提升至31.51%。
   • 原材料价格下跌（乳液、钛白粉等主要材料集中降价）抵消部分售价下滑影响，推动毛利率改善。

三、费用与减值对业绩冲击

• 费用高企拖累利润：23年总费用率约26.18%（同比+2.66pct），尤其Q4单季度费用率上行1.52pct，销售与管理人员成本显著增加。
• 减值损失影响：全年计提减值51.1亿元（同比+675.5%），其中Q4单季达329亿元，占年度减值总额近半。

四、四季度与一季度再审视

• 23Q4业绩显著不及预期，营收、净利润、扣非净利润均大幅下滑，反映出深度经营压力。
• 24Q1虽营收增速为正，但扣非净利润为负，表明基本面修复仍存不确定性。

五、结论与建议

• 报告维持“买入”评级，但在2023年费用与减值超预期下，强调Q1业绩改善的持续性与估值支撑的必要性。
• 风险点提示：高基数效应下24Q1高增长可持续性、减值准备合理性、经营费用控制有效性等。
• 建议投资者聚焦公司在渠道下沉、产品结构优化与成本控制方面的长期竞争优势。