20180610-中泰证券-康达新材-002669.SZ-主业静待回暖_军工蓄势待发_17页_2mb

康达新材（002669）投资分析总结

核心内容

康达新材是国内中高端胶粘剂行业龙头，专注于环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂、丁基材料及PI泡沫材料的研发、生产与销售。公司成立于1988年，2012年在深交所上市，控股股东陆企亭是行业知名学者，公司拥有丰富的专利储备和研发能力。

主要观点

1. 主业静待回暖
   公司在风电、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器等领域均有广泛应用，但2016-2017年受风电行业低迷影响，业绩下滑明显。随着风电装机回暖，预计2018-2020年公司业绩将显著回升。

2. 聚氨酯胶扩产在即
   公司2018年将完成聚氨酯胶扩产项目，产能提升至2万吨/年，预计将进一步提升市场份额。同时，随着环保政策推动，无溶剂型聚氨酯胶需求增长，公司有望受益。

3. 丁基材料需求上升
   丁基材料在光伏、风电、汽车、高铁等领域均有广泛应用，公司自主研发产品性能优越，未来有望成为新的业绩增长点。

4. 军工领域蓄势待发
   公司自主研发的PI泡沫材料已通过军方鉴定，具备批量生产能力，并与大洋新材合作，掌控销售渠道。同时，公司通过收购必控科技，拓展军工电子领域，形成电磁兼容产品布局。2018年子公司与军工企业签订重大合同，预计对业绩产生积极影响。

5. 投资建议
   综合行业前景及公司成长性，给予康达新材2019年35倍估值，首次覆盖，评级为“买入”。

关键信息

公司基本面

• 总股本：241.13百万股
• 流通股本：215.04百万股
• 市价：23.16元
• 市值：5584.57百万元
• 流通市值：4980.33百万元
• 控股股东：陆企亭（持股15.56%）
• 主要产品：环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂、丁基材料、PI泡沫材料
• 主要客户：风电领域（广东明阳、中材科技、天津东汽等）、其他工业领域（宝钢、江南造船厂、横店电声等）

盈利预测（2018-2020）

风险提示

1. 宏观经济下滑风险
   公司下游行业受经济周期影响较大，若经济放缓，可能影响产品需求。

2. 原材料价格上行风险
   MDI、环氧树脂等原材料价格波动可能对毛利率产生影响。

3. 军工业务拓展不及预期风险
   军工订单落地不及预期可能影响业绩增长。

行业与市场趋势

• 风电行业2018年有望反转，装机容量持续增长，公司环氧胶业务将受益。
• 无溶剂型聚氨酯胶因环保政策推动，市场前景广阔。
• 丁基材料在多个领域应用广泛，未来市场潜力巨大。
• 军民融合政策推动军工材料需求增长，公司具备技术优势和市场拓展能力。

未来发展潜力

• 风电回暖：2018年风电装机或将反转，带动环氧胶销量增长。
• 聚氨酯胶扩产：2018年项目投产，提升产能和市场份额。
• 丁基材料放量：随着新能源和环保政策推动，市场需求增长。
• 军工PI泡沫材料：国内仅康达新材和青岛海洋通过军方鉴定，未来有望在海军舰船领域应用。
• 必控科技并表：2018-2019年承诺净利润分别为3400万、4600万元，增厚公司业绩。
• 军贸合作：与军工电子通信领域企业签订10亿元合作意向，第一期合同金额1.72亿元，对公司业绩有积极影响。

估值与评级

• 估值：参考可比公司，给予2019年35倍PE估值。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来6-12个月内涨幅将超过基准指数15%以上。

附：图表与数据参考

• 图表1：股权架构
• 图表2：主要产品及应用领域
• 图表3：主要客户情况
• 图表4：研发费用占比
• 图表5：营业收入及增速
• 图表6：归母净利润及增速
• 图表7：收入构成
• 图表8：2017年收入构成
• 图表9：毛利构成
• 图表10：2017年毛利构成
• 图表11：胶粘剂产量与销售额
• 图表12：环氧胶收入下滑
• 图表13：环氧胶毛利率下滑
• 图表14：聚氨酯胶收入及增速
• 图表15：聚氨酯胶毛利率
• 图表16：聚氨酯胶粘剂扩产项目
• 图表17：军民融合政策
• 图表18：PI泡沫材料业务进展
• 图表19：收购必控科技股权
• 图表20：必控科技业绩承诺
• 图表21：可比公司估值参考
• 图表22：财务预测表

以上为康达新材投资分析的核心内容与关键信息总结。